招商轮船(601872):散运盈利上行冲抵油运波动,静待油运景气回暖-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024前三季度,公司实现营业总收入193亿元,同比+1.44％,实现归母净利润33.69亿元,同比-10.35％。2024Q3单季,公司实现营业总收入61亿元,同比+0.48％,环比-13.16％;实现归母净利润8.72亿元,同比-11.67％,环比-22.24％。

   点评:VLCC运价承压,Q3油运业务盈利下行2024年前三季度公司油运业务实现净利润20.6亿元,同比-12.2％,Q3单季实现净利润3.86亿元,同比-27.6％,环比-52.1％。2024Q3,受到OPEC+自愿减产影响,叠加中国进口低于预期等负面影响,油运市场运价承压,前三季度TD3C航线TCE均值为36846美元/天,同比增长4.24％,6-8月TD3C航线TCE均值为27683美元/天,同比-10.4％,环比-37.7％。另外,由于缺乏来自东部和美湾市场的带动,SUEZMAX船型的替代性对VLCC运价产生抑制作用,随着SUEZMAX市场走弱,VLCC现货运费承压。此外,公司船队坞修及加装脱硫塔也导致前三季度有效营运天有所减少,以及坞修费用和受益期折旧摊销费的阶段性增加。

   公司油轮船队适当调整运力部署,发挥VLCC船队规模和质量等优势,抢抓市场高点,确保定载成功率,继续加强全球运营,保证长航线市场的市场份额。同时,公司继续加强现有船队的升级与更新,三季度落实5艘VLCC油轮5艘Aframax油轮新船订单,同时继续抓紧现有油轮升级改造,截止报告期末再有10艘VLCC运营船舶完成加装脱硫塔,进一步增强服务客户能力和未来的持续盈利潜力。前三季度公司VLCC船队在即期市场实现的日均TCE与去年同期基本持平,继续跑赢大部分同行可比公司。

   干散货运市场同比显著回暖,积极落实运力引入与改建2024年前三季度公司干散货运业务实现净利润11.7亿元,同比+106.7％,Q3单季实现净利润3.70亿元,同比+75.3％,环比-16.5％。散运市场整体表现好于预期,前三季度BDI均值为1845点,同比+57％,大船市场表现亮眼,好望角型船成为推动BDI上涨的核心因素,但三季度受好望角船影响,BDI指数有所走软,今年淡旺季不明显,Q3单季BDI均值为1869点,同比+56.4％,环比+1.0％。

   公司积极应对铁矿、煤炭、粮食、铝土矿等货种海运格局的变化,灵活采取阶段性期租和远期货锁定等策略,各船型实现日均TCE全面跑赢市场,全船队日均TCE同比增长21％。同时新造船建设和现有船升级改造稳步推进,截止报告期末,已经落实10艘Newcastlemax等新造船订单,VLOC坞修后油耗指标显著改善,现有好望角型散货船也结合坞修继续加装脱硫塔和各项节能装置。

   滚装内外贸景气分化,集运盈利环比改善2024年前三季度,滚装外贸市场受中国汽车出口持续增值影响,需求旺盛,维持高位震荡,内贸市场需求承压,运费下行。前三季度公司滚装业务实现净利润2.49亿元,同比+14.7％。集装箱市场受主要经济体消费者信心下降,消费支出增速放缓等因素影响,集运贸易量增长不及预期,三季度集装箱运输需求同比增长4.9％,较二季度6.4％的涨幅明显收窄,公司前三季度集运业务实现净利润4.72亿元,同比-25.9％,Q3单季实现净利润2.32亿元,同比+32.6％,环比+70.6％。

   静待油运景气上行,公司有望实现油散双击2025年随宏观经济向好,中国原油需求有望贡献一定增量,且OPEC+即将进入增产周期,25年油运需求依然有望得到增长。由于20-22年原油轮新签合同量较低,24年运力增长较为缓慢,叠加VLCC船队老龄化严重,随着拆解周期临近,我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。总的来看原油轮供需错配确定性较强,24-26年VLCC供给释放低于需求复苏,油运供需紧张具备确定性,运价中枢有望持续提升。公司作为油散双核驱动龙头,积极布局运力扩张机会,优化船队结构,随着行业景气度修复,业绩有望加速释放。

   盈利预测、估值与评级油运行业景气度不及预期,公司前三季度业绩下行,我们下调对公司的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为48.11(下调21％)/60.25(下调21％)/67.01(下调19％)亿元,对应EPS分别为0.59/0.74/0.82元/股。我们看好油运长期景气,公司作为油散双核驱动龙头,有望实现业绩的修复与增长,因此维持对公司的"增持"评级。

   风险提示:国际油价波动风险,原油需求恢复不及预期,地缘政治风险。