塔牌集团(002233):投资收益增厚利润,旺季错峰有望修复盈利-2024年三季报点评

本报告导读:公司公告2024年三季报,水泥及熟料出货降幅环比收窄,主业盈利底部企稳,证券投资收益增厚利润,Q4首次旺季错峰有望提振价格及盈利预期。

   投资要点:维持"增持"评级。公司发布2024年三季报,实现营收29.30亿元,同比下降28.81％,归母净利润3.81亿元,同比下降37.98％,扣非后净利润2.45亿元,同比下降52.34％,业绩略超预期,主要受季度末证券投资带来收益大幅提升影响,排除后基本符合预期。公司作为粤东龙头拥有区域强话语权,叠加粤东、珠三角Q4首次旺季错峰复价推进,主业盈利具备韧性。考虑年内供需格局偏弱,我们下调2024-26年EPS预测至0.41、0.46、0.52(-0.08、-0.11、-0.19)元,参考可比公司2024年PE均值24.3X,下调目标价至10元,维持"增持"评级。

   Q3水泥及熟料出货降幅环比收窄。2024年前三季度水泥需求持续偏弱,加之粤东市场年内需求表现弱于广东整体水平,叠加年内持续性降雨偏多,粤东6月洪灾的影响延续至7月,公司前三季度实现水泥、熟料销量分别为1061.1、50.6万吨,同降15％、31％,其中24Q3销量分别为365.8、14.9万吨,同降14％、50％,水泥及熟料合计出货降幅环比收窄。Q4南方传统旺季,外来水泥影响减弱,叠加一揽子政策出台资金到位或有改善,需求预计形成一定支撑。

   价利阶段性承压,旺季错峰提价有望修复盈利。我们估算公司24Q3水泥均价约227元、吨毛利约43元,均价环比下滑约18元、吨毛利环比下滑约8元。预计一方面洪灾影响持续至7月,另一方面珠三角丰水期仍受外来水泥影响,Q2末提价在Q3走弱,粤东区域受益格局优势以及错峰协同,价格相对平稳。伴随珠三角及粤东Q4启动旺季错峰,预计对区域水泥价格形成一定支撑与提振,24Q4公司价格及盈利有望实现一定修复。

   季末股指回升影响,非经损益利润贡献大幅增加。公司24Q3非经常性损益预计约为9365万元,同增约9027万元,主要受季末股指回暖上升的影响,公司所持证券投资公允价值变动收益增加,增厚Q3利润。

   风险提示:宏观经济下行、原材料成本上涨。