中国中冶(601618):Q3营收降幅收窄,归母业绩同比高增,现金流大幅改善

事件:公司发布2024年三季报,前三季度,公司实现营收4126.17亿元(yoy-11.71％),归母净利润68.31亿元(yoy-16.53％),扣非归母净利润56.23亿元(yoy-29.26％);单三季度,公司实现营收1137.76亿元(yoy-14.37％),归母净利润26.81亿元(yoy+177.45％)。

   Q3营收降幅收窄,归母业绩同比高增。2024年前三季度,公司实现营收4126.17亿元(yoy-11.71％),其中Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为3.81％、-21.64％、-14.37％,Q3营收降幅收窄。前三季度,公司归母净利润为68.31亿元(yoy-16.53％),业绩增速低于营收增速或由于期内毛利率同比-0.18pct及期间费用率同比+0.44pct所致。前三季度,公司资产处置收益大幅增加、所得税费用和少数股东权益大幅减少,若扣除非经常损益影响,公司扣非归母净利润56.23亿元(yoy-29.26％)。分季度来看,Q1、Q2、Q3各季度公司归母净利润增速分别为-20.56％、-61.75％和+177.45％,Q3公司归母业绩增速远高于营收增速主要系信用/资产减值冲回、所得税费用和少数股东权益大幅减少等综合影响所致。

   毛利率同比略微下降,Q3现金流大幅改善。

   前三季度,公司实现销售毛利率9.04％,同比-0.18pct;期间费用率为5.61％(同比+0.44pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06pct/+0.27pct/+0.13pct/-0.02pct,销售/管理费用率增加或主要系营收下降费用未能有效摊薄所致;期内,公司资产处置收益10.03亿元(同比+9.52亿元),所得税费用为12.18亿元(yoy-44.30％),少数股东权益8.68亿元(yoy-62.49％);在以上多因素影响下,前三季度,公司归母净利率为1.66％(同比-0.1pct),扣非归母净利率为1.36％(同比-0.34pct)。期内,公司经营性现金流净流出307.36亿元(yoy+36.74％),主要系收到与经营活动有关现金减少所致;Q3公司经营性现金流净流出23.29亿元,同比少流出56.32亿元,Q3现金流大幅改善。单三季度来看,公司销售毛利率9.03％,同比-0.09pct;销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.09pct/+0.22pct/+0.12pct/+0.02pct;信用减值4.97亿元(去年同期-6.2亿元);资产减值0.71亿元(去年同期-3.12亿元);所得税费用2.37亿元(yoy-75.46％);在以上因素综合影响下,公司销售净利率为2.64pct(同比+1.27pct)。

   新签订单有所下降,境外业务延续高增长态势。2024年前三季度公司新签合同额8916.9亿元(yoy-9.2％),其中,Q3新签合同额2138.9亿元(yoy-17.7％)。分业务看,冶金工程与运营服务新签1218.9亿元(yoy-2.1％)、房屋建筑工程新签4194.4亿元(yoy-14.6％)、市政与基础设施工程新签1377.7亿元(yoy-22.8％)、工业制造业及其他工程新签1378.4亿元(yoy+22.7％)从地区结构来看,前三季度,境外业务实现新签607.6亿元(同比+85.2％),占比6.81％,延续往年高增长态势。

   投资建议:作为"冶金建设国家队",公司在深耕传统冶金工程主业基础上,积极布局基建房建市场,房建业务加速优化,基建业务持续扩大,同时布局资源开发业务,助力公司业绩增厚和估值提升。在海外市场,公司实现大突破大提升,矿产资源、水务环保等业务创造稳定利润。考虑到公司下游需求疲软,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为5658.56亿元、6209.14亿元和6705.87亿元,分别同比增长-10.73％、9.73％和8.00％,归母净利润分别为100.19亿元、110.69亿元和121.37亿元,分别同比增长15.55％、10.48％和9.65％,动态PE分别为6.8、6.1、5.6倍,给予"买入-A"评级,6个月目标价3.84元,对应2024年PE为8倍。

   风险提示:基建投资不及预期,项目回款不及预期,海外项目推进不及预期,地方财政收紧,行业竞争加剧,原材料价格上涨,大宗商品价格波动。