格尔软件(603232):盈利提升,抗量子密码业务可期-季报点评

公司前三季度实现营收3.33亿元(yoy+0.40％),归母净利-3,804万元(yoy-1.68％),扣非净利-5,219万元(yoy+29.17％)。其中Q3实现营收1.39亿元(yoy-17.24％),归母净利1238.92万元(yoy-8.00％)。受益于业务结构优化与费用管控见效,公司盈利水平持续提升,24Q2-Q3连续两季度实现盈利。展望全年,我们认为,公司高毛利的产品型业务有望维持较高的收入占比,全年盈利水平有望持续提升,维持"买入"。

   毛利率提升+费用管控,看好盈利提升公司前三季度毛利率为46.27％,同比+4.25pct,其中24Q3毛利率为53.96％,同比+14.34pct,毛利率显著优化,主要受益于低毛利的集成类项目占比降低,维持全年毛利率提升预期。公司前三季度销售/管理/研发费用率为15.13％/23.88％/19.68％,同比-2.03pct/-3.42pct/-0.39pct,费用管控效果凸显。我们认为,受益于毛利率提升+费用管控,公司盈利有望提升。抗量子密码走向标准化,业务布局有望进入收获期24年8月,美国NIST发布全球首个抗量子密码学联邦信息处理标准,国内抗量子密码标准化工作同样加速推进。公司作为我国抗量子密码国家标准制定的参与者,具备卡位优势。同时,公司已发布全套量子安全解决方案和系列产品,具备抗量子密码算法迁移的完备方案,完成了金融行业的试点落地。我们认为,伴随国家标准发布,公司抗量子密码业务有望加速释放。

   股权激励目标明确,看好经营持续改善24年7月公司发布"2024年限制性股票激励计划",并于9月正式实施。本次股权激励以收入/净利润增速为解除限售期的考核目标,条件为24-26年收入相较23年增速不低于10％/21％/33％,或者24-26年净利润相较23年增速不低于10％/25％/45％。我们认为,受益于行业信创、数据安全、抗量子密码三大业务场景的逐步推进,公司有望步入高质量发展新阶段。

   投资建议:目标价23.65元,维持"买入"考虑到前三季度业务进展较缓,下调收入预测,预计24-26年营收分别为6.23、7.39、8.83亿元(前值为6.96、8.70、10.93亿元)。受益于产品结构优化,维持毛利率提升预期,考虑到公司强化费用管控,维持费用率下降预期,预计公司24-26年归母净利分别为0.68、1.01、1.29亿元(前值为0.82、1.06、1.57亿元)。参考可比公司一致预期(Wind)均值25E53.1xPE,考虑公司新兴安全领域的优势布局,给予公司25E55xPE,目标价23.65元(前值19.25元),维持"买入"评级。

   风险提示:信息安全政策不及预期,安全业务推进节奏不及预期。