春秋航空(601021):量升价跌收入持平,Q3盈利同比下滑

事件:春秋航空公告2024年第三季度业绩,Q3实现归母净利润12.44亿元,同比下降32.37％。2024年第三季度归属于母公司所有者的净利润12.44亿元,同比下降32.37％,业绩符合预期;营业收入61.02亿元,同比增长0.48％。

   运营数据:2024Q3为航空市场旺季,出行需求旺盛,春秋航空经营数据持续提升。根据公司公告,公司Q3整体ASK同比19年+30％,整体RPK同比19年+31％,客座率同比19年+0.6pct。国内:公司运量增长高于运力,国内客座率略有提升。2024Q3国内ASK恢复至2019年同期的161％,同比23年+4％;国内RPK恢复至19年同期的161％,同比23年+4％;国内客座率与19年相比+0.1pct,同比23年+0.5pct;国内客运量恢复至19年同期的149％,同比23年+4％。国际:2024Q3海外航线供需恢复缓慢,客座率同比显著提升。公司国际ASK恢复至19年同期的78％,同比23年+49％;国际RPK恢复至19年同期的78％,同比23年+56％;国际客座率达到89.9％,与19年相比-0.4ct,同比23年+5.1pct;国际客运量恢复至19年同期的91％,同比23年+67％。

   机队规模:根据公司公告,截止2024年三季度,春秋航空总机队规模达到128架,同比19年同期增加45.5％,同比23年同期增加4.9％。

   财务数据:量升价跌收入持平,Q3单位成本进一步摊薄。收入——根据公司公告,春秋航空24Q3营业收入61.02亿元,同比23年+0.48％,前三季度共实现收入159.77亿元,同比23年+13％。以营业收入/RPK估算公司Q3客公里收益为0.51元,同比19年+5.2％,同比23年-9.2％。成本——根据公司公告,春秋航空24Q3营业成本45.35亿元,单位成本为0.3元,同比19年-1.4％,同比23年-6.5％。前三季度营业成本共129.33亿元,单位成本为0.31元,同比19年+5％,同比23年-1％。利润——根据公司公告,春秋航空24Q3实现归母净利润12.44亿元,同比下降32.37％(23Q3公司有税盾影响平均税率仅为6.6％,24Q3平均税率为23.4％),若剔除去年税盾影响(按今年平均税率测算),公司Q3归母净利润同比-18％;前三季度公司归母净利润26.04亿元,同比-3％。

   投资分析意见:受到国际恢复节奏仍慢于预期、今年航空票价表现较为低迷等因素影响,我们调整24年国内客公里收益同比增速为-7％(原假设为持平),下调24年国际恢复率为75％(原假设为85％),考虑四季度淡季以来市场票价水平仍较为低迷,故下调24-26E盈利预测至24.46/33.08/41.22亿元(原预测为29.16/37.58/46.16亿元),对应公司24-26EPE23/17/13x。随着国内市场需求常态化,国际市场出入境人次复苏加速,春秋航空飞机利用率有望持续提升,加速业绩改善,维持"增持"评级。

   风险提示:油汇大幅波动,宏观经济增速不及预期,国际复苏不及预期,空难等突发事件