宝丰能源(600989):新项目投产在即,静待烯烃盈利修复-季报点评

宝丰能源于10月30日发布三季报:Q3实现收入73.8亿元,同环比+0.9％/-14.9％,归母净利12.3亿元,同环比-24.6％/-34.6％。前三季度公司实现收入242.7亿元,yoy+19.0％,归母净利45.4亿元(扣非后49.1亿元),yoy+16.6％(扣非后yoy+18.4％)。公司Q3净利同环比下滑,低于我们的前瞻预期(17.0亿元),主要系烯烃产品销量与盈利水平不及预期,我们认为未来伴随内蒙项目投产,低成本产能扩张有望筑牢公司煤制烯烃领域竞争优势,维持"买入"评级。

   宁东三期项目贡献增量,前三季度成本下移提振毛利率前三季度PE/PP/焦炭销量yoy+54％/+70％/+2％至83/82/531万吨,营收yoy+53％/+69％/-6％至58/55/75亿元,均价yoy-1％/-1％/-8％至0.71/0.67/0.14万元/吨;其中Q3单季PE/PP/焦炭销量yoy+28％/+53％/持平至25.1/25.2/177.1万吨,营收yoy+25％/+56％/-12％至18/17/23亿元,均价yoy-3％/+2％/-12％至0.70/0.68/0.13万元/吨,主要系宁东三期项目投产放量。前三季原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价yoy-10％/-11％/-11％至554/1086/427元/吨,成本端压力有所缓解,前三季度综合毛利率yoy+3.6pct至33.8％,期间费用率yoy+2.8pct至8.2％,系研发及利息费用有所增加。

   烯烃盈利有望逐渐修复,低成本产能扩张巩固竞争优势据百川盈孚,10月30日聚乙烯/聚丙烯价格为0.83/0.75万元/吨,较季初+0.6％/-0.7％,鄂尔多斯动力煤价格659元/吨,较季初-2.8％。因淡季等因素烯烃景气仍偏弱,考虑塑料制品出口以及内需复苏带动,公司烯烃产品盈利有望持续提升。据公司半年报,宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动;内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目首套装置将于24年10月投入试生产;新疆煤制烯烃项目(包含3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等)公示环评,新项目技术更为先进,成本有望进一步下降,巩固公司在煤制烯烃行业领域竞争优势。

   盈利预测与估值考虑24年下半年油价下跌削弱煤制烯烃成本优势,我们预计公司24-26年归母净利润62/101/118亿元(前值79/121/130亿元),同比增速为+9.2％/+63.6％/+16.7％,对应EPS为0.84/1.38/1.61元,结合可比公司估值水平(25年Wind一致预期13xPE),考虑公司新项目步入兑现期,给予公司25年16xPE,目标价22.08元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;新项目进度不及预期。