玲珑轮胎(601966):Q3海外产销量提升,退税带来归母盈利增长,原料及国内需求影响扣非

公司公告:前三季度实现收入159.5亿元(YoY+9.8％),实现归母净利润17.12亿元(YoY+78.4％),实现扣非归母净利润13.97亿元(YoY+56.7％);其中24Q3实现收入55.6亿元(YoY+5.2％,QoQ+4.4％),实现归母净利润7.86亿元(YoY+97.3％,QoQ+62.4％),实现扣非归母净利润4.69亿元(YoY+19.6％,QoQ-6.4％)。三季度非经常性收益主要为泰国税率下行所收到的退税,估计接近3亿元,三季度扣非盈利环比下滑主要由于配套淡季,以及国内需求影响和原料影响。

   前三季度轮胎产销量稳步增长,受益于半钢胎需求提升,以及配套持续放量,开工率持续增长,叠加退税收益带来盈利能力提升。2024年公司积极进行产品升级,在国内外零售和配套市场持续开展结构调整。同时,海外第二基地陆续释放产能,为海外市场产销增长提供支持。产品销量均实现增长,依据公司公告,前三季度轮胎产销量分别约6572万条(YoY+15％)、6133.5万条(YoY+10.8％),主要增量来自塞尔维亚及泰国开工率提升,得益于国产胎海外市场需求持续向好。从产品类型来看,毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大。原材料方面,依据百川数据前三季度,天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别变化+18％、+21％、+26％、-7％,整体原料成本处于上涨态势。由于产能利用率提升以及半钢需求较好,前三季度毛利率同比提升4.65pct至24.35％。费用端,整体销售费用率、管理费用率、研发费用率有所下滑,使得净利润率同比提升4.13pct至10.73％。

   三季度公司轮胎产销量持续提升,出口及半钢相对较好,退税冲减成本带来归母净利明显提升。三季度行业面临原料、国内需求、海运、汇兑等悲观因素影响,公司整体半钢需求出口较好,抵御配套淡季影响,三季度实现轮胎产销量分别约2233万条(YoY+8.4％,QoQ+2.3％)、2143万条(YoY+10.7％,QoQ+2.4％)。原料端,公司三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比提升1.87％、同比提升15.40％,整体原料成本上行,同时国内配套淡季影响略有承压以及全钢需求相对低迷,但三季度公司获得退税收益冲减成本(此前公告,退税收益为5000多万美金),同时半钢占比有所提升,使得三季度毛利率仍环比提升5.33pct至27.39％(若剔除退税收益,毛利率微降)。费用端,三季度管理费用及研发费用率有所提升,财务费用由于利息收入及汇兑收益提升,环比明显减少,使得净利润率环比提升5.04pct至14.12％。

   塞尔维亚工厂逐步实现盈利,产能扩张贡献未来增量。塞尔维亚基地部分逐步转固,依据公司公告,截至2024年9月底,公司在建工程相较6月底下降约7亿元,上半年公司塞尔维亚基地仍然亏损超5000万元,目前已经实现扭亏。另外,公司此前公告了塞尔维亚的扩产公告,拟投资约46亿元,新增全钢80万条,非公路工程胎5万条,农业子午胎10万条,翻新胎10万条,液体再生胶0.6万吨,预计明年年初开工,贡献长期增量。

   盈利预测与估值:维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润约21.3、25.1、28.2亿元,对应PE约14、11、10倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料大幅波动影响盈利能力;产能投放不及预期