中国太保(601601):NBV提速增长,投资驱动业绩高增-2024年三季报点评

事项:

   2024Q1-3,集团实现归母净利润383.10亿元,同比+65.5％。其中,人身险实现NBV同比+37.9％至142.38亿元;财产险COR达到98.7％,同比持平。投资方面,公司实现前三季度净/总投资收益率2.9％/4.7％(未年化),分别同比-0.1pct/+2.3pct。评论:

   Q3新单恢复动能,margin改善持续驱动NBV增长。2024Q1-3,太保寿险实现规模保费2300.59亿元,同比+3.3％。其中,新保业务(除直销部分)同比-5.0％。从渠道结构看,主要是上半年银保渠道新单受报行合一影响增速承压(同比-18.4％),代理人渠道新保业务同比+16.3％至338.32亿元。单Q3来看,新保业务回暖,同比+14.8％至216.51亿元;其中银保业务新单亦恢复增长,同比+7.5％,预计主要来自基数压力下降+政策过渡期利好。受预定利率下调、报行合一等影响,公司实现新业务价值率改善,同比+6.2pct至20.1％,环比中期+1.4pct。以价驱动,同时Q3新单好转,公司实现NBV同比+37.9％至142.38亿元,累计增速环比中期提升15.1pct。

   代理人改革持续深化,推动产能释放。代理人渠道持续贡献主要的新单增速,2024Q1-3公司实现代理人渠道规模保费同比+4.1％,其中新保同比+16.3％。代理人改革成效支撑产能释放,在队伍规模方面,月均核心人力规模5.8万人,同比+2.4％,新增人力同比+15.5％;在月人均首年规模保费方面,核心人力同比+15.0％,新人同比+35.0％。业务品质方面继续率不断改善,个人业务13个月继续率同比+2.0pct至97.5％,25个月继续率同比+8.2pct至92.3％。

   非车驱动产险增速领先同业,灾害频发背景下COR同比持平。2024Q1-3,太保产险实现原保费1598.19亿元,同比+7.7％,保费增速领先主要上市险企。其中,车险同比+3.3％,非车险同比+12.2％,贡献主要增速。综合成本率方面,2024Q1-3达到98.7％,在自然灾害频发背景下实现同比持平。

   权益回暖、总投资收益同比改善显著,驱动净利润高增。截至2024Q3,集团投资资产达到25842.75亿元,较上年末+14.9％。2024Q1-3,长端利率仍处于下行趋势,存量高息固收类资产到期带来净投资收益率承压,同比-0.1pct至2.9％(未年化);Q3权益市场快速回暖,带动公司实现总投资收益改善显著,同比+2.3pct至4.7％(未年化)。投资驱动下,公司实现2024Q1-3归母净利润同比+65.5％。

   投资建议:权益市场回暖催化,投资端带动业绩增长。除此之外,公司负债端表现亦有诸多亮点,产、寿基本面预计保持稳健增长。我们维持公司2024-2026年EPS预测值为4.4/4.6/4.6元,给予2025年PEV目标值为0.7x,对应2025年目标价为46.88元,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行