神农集团(605296):24Q3盈利高增兑现,回购彰显长期发展信心

事件:公司公告2024年第三季度报告。2024Q1-3,公司实现营业收入40.78亿元,同比+42.11％;实现归属于上市公司股东的净利润4.80亿元,同比+321.20％;基本每股收益0.92元/股。其中,2024Q3公司实现营业收入15.83亿元,同比+36.32％;实现归属于上市公司股东的净利润3.56亿元,同比+662.97％,业绩符合预期。

   24Q3盈利高增主要由生猪养殖业务贡献,是出栏量增长和猪价上涨的共同作用。24Q1-3公司共销售生猪166.37万头(含商品猪154.28万头),同比+50％;其中,24Q3公司出栏生猪57.1万头,同比+29％。24Q3公司生猪销售均价约为19元/公斤,同比+23.5％。

   猪价上涨叠加出栏量增长,24Q3公司业绩显著兑现,测算公司单头盈利接近650元/头。

   优异的养殖成本表现也是盈利兑现的主要驱动力。根据公司投关记录表显示,24Q3生猪养殖完全成本13.6元/公斤,其相较24Q2成本水平(13.9元/公斤)进一步下降。我们认为公司成本的优化或主要来源于养殖生产效率进一步提升(9月PSY28,全程成活率85％);低价原料使用所带来的饲料成本下降也是重要因素。预计24Q4公司养殖完全成本有望进一步下降,2024年全年平均养殖完全成本有望降至14元/公斤以内。随着四大因素驱动成本进一步优化(种猪遗传性能、期货团队搭建后原料采购能力、规模增长驱动产能利用率提升、猪群健康度等),2025年有望达到完全成本小于13元/公斤的目标。

   产能延续增长态势,生猪出栏量增长可期。截止24Q3,公司生产性生物资产3.39亿元,环比延续增长态势(增幅为+8.63％)。当前公司已建成的母猪场产能约12.2万头,9月末能繁母猪存栏11.4万头;预计2024年年底满负荷生产,能繁母猪存栏有望达到12万头,为未来生猪出栏量的增长奠定坚实基础。我们预计公司2024-2026年生猪出栏量或有望达到220/320/400万头。

   拟1-2亿元回购公司股份,彰显长期发展信心。根据公司公告,公司拟以不超过人民币42.55元/股(含)的价格回购1-2亿元公司股份,用于员工持股计划或股权激励;本次回购股份方案尚需提交公司股东会审议。与此同时,公司官宣与PIC、巨星农牧合作共建核心种猪场,有望持续为公司供应稳定的高遗传基因种猪,帮助公司扩大种猪优势,预计种猪生产效率和成本有望进一步优化。

   投资分析意见:看好公司未来在稳健经营、产能扩张的背景下继续兑现成本优化和出栏增长,上调盈利预测,维持"增持"评级。考虑到24Q3生猪行业景气超出此前预期,且行业复产节奏缓慢;加之公司养殖成本优化进程快于此前预期,我们上调公司2024-2026年盈利预测:预计公司2024-2026年实现营业收入62.12/86.95/105.18亿元,实现归母净利润7.77/12.82/14.48亿元(前期预测为5.76/10.83/12.67亿元),当前股价对应PE估值水平为22X/13X/12X,维持"增持"评级。

   风险提示:产能扩张进程不及预期;养殖效率下滑导致成本上升;原材料价格大幅波动;交易异常波动的风险等。