苏博特(603916):价格承压回落,销量逆势增长

公司公告:公司发布2024年三季报,一至三季度公司实现营业收入24.76亿元(yoy-3.90％),归母净利润0.79亿元(yoy-44.43％),扣非归母净利润0.66亿元(yoy-48.7％)。单三季度公司实现营收9.12亿元(yoy-0.35％,qoq-7.33％),归母净利润0.25亿元(yoy-43.07％,qoq-21.37％),扣非归母净利润0.21亿元(yoy-48.89％,qoq-16.92％),公司业绩低于预期。

   需求承压,高性能减水剂价格回落,销量逆势增长,功能性材料量价齐升。根据公司公告,一至三季度公司实现高性能减水剂产量74.83万吨(yoy+2.2％),销量74.39万吨(yoy+2.2％),营收13.04亿元(yoy-11.9％);高效减水剂产量1.29万吨(yoy-66.0％),销量1.29万吨(yoy-65.6％),营收0.35亿元(yoy-64.4％);功能性材料产量21.96万吨(yoy+19.4％),销量21.72万吨(yoy+19.4％),营业收入4.63亿元(yoy+1.5％)。前三季度高性能减水剂平均销售价格较上年同期下降13.70,高效减水剂平均销售价格较上年同期上涨30.20％,功能性产品平均销售价格较上年同期上涨8.00％。单三季度公司高性能减水剂实现销量28.7万吨(yoy+17.9％,qoq-4.1％),均价(不含税,下同)1704元/吨(yoy-18.3％,qoq-4.3％);高效减水剂销量0.4万吨(yoy-68.0％,qoq-16.3％),均价2822元/吨(yoy+37.6％,qoq-2.0％);功能性材料销量8.9万吨(yoy+22.4％,qoq+8.3％),均价2086元/吨(yoy+10.6％,qoq+2.7％)。

   受宏观经济增速放缓,行业景气度下降,市场需求收缩等诸多外部不利因素的影响,公司业务发展面临了较大的压力,但公司单季度高性能减水剂仍然实现了销量的增长,单季度公司功能性材料实现量价齐升。

   持续开拓工程项目,技术研发优势有望贡献增量。上半年公司加强强化基建工程领域的市场开拓,加强与央、国企大客户的战略合作,并取得良好市场效果,产品持续应用于川藏铁路、海太隧道、陆丰核电、惠州海上风电、平陆运河、狮子洋大桥、胶州湾第二海底隧道等一批基础建设重点工程。公司海外业务实现较快增长,在东南亚等"一带一路"地区持续开拓多个新地区市场,体现了较强的增长潜力。检测业务稳健发展,实现优质增长,在交通行业持续进行开拓的同时,聚焦高附加值检测业务,取得了较为良好经营业绩。核电领域,公司打造核电耐久性新产品,服务工程长寿命需求;风电领域,公司开发新型防水修复材料,应用于大型海风项目;交通领域,公司实现狮子洋大桥超高程泵送。公司的各项技术成果有力支持了大型工程项目,并将为未来重大项目的竞标中提供强竞争力。

   公司近期颇具看点:9月底多个重要会议以来,未来财政政策的支出空间和方向值得期待。今年财政收支不足的问题有望解决,中央发行利率债有利于地方化债利好基建投资修复,新增专项债用于收储或可理顺房地产投资问题。2025年是十四五的最后一年,多个重点工程有望赶工带动进度,减水剂需求或可修复。

   投资分析意见:公司业绩不及预期,考虑需求承压,我们下调2024-2025年盈利预测,我们预计未来公司高利润率产品占比将逐步提升,小幅上调2026年盈利预测,我们预计2024-2026年营业收入分别达到32.3/35.3/38.5亿元(前次预测33.9/36.0/38.7亿元),分别同比-9.8％/+9.1％/+9.2％;归母净利润分别实现1.26/2.23/2.87亿元(前次预测1.76/2.40/2.73亿元),分别同比-21.5％/+77.0％/+29.0％。对应当前每股市盈率分别为27/15/12倍(同行业垒知集团2024-2026年万得一致预期19/16/14倍)。当前处于公司盈利底部位置,我们认为后续基建重点项目发力、公司功能性材料持续增长有望贡献增量业绩,公司在混凝土添加剂领域具备技术与规模优势,预计有望领先于行业实现业绩反弹,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,产品竞争激烈,需求回落,公司于2024年7月2日公告就上海证券交易所下发的《关于苏博特2023年年度报告的信息披露监管工作函》进行回复,关注相关风险。