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中国石油(601857):业绩超预期,降本增效成绩显著

申万宏源   2024-10-30发布
公司公告:2024年前三季度公司实现营业收入22562.79亿元,同比下滑1.1%;归母净利润1325.18亿元,同比提升0.7%;扣非归母净利润1352.24亿元,同比提升0.5%。

   其中Q3公司实现营业收入7024.1亿元,环比下降5.3%;归母净利润439.11亿元,环比提升2.29%;扣非归母净利润436.34亿元,环比下降4.73%,业绩表现超出我们预期。

   三季度在油价下跌背景下,公司整体毛利率水平达到22.93%,环比提升1.35pct,主要由于公司上游业务和天然气进口端的成本改善。费用方面,前三季度公司期间费用率达到5.24%,同比基本持平,其中管理费用有所提升,其他费用均有不同程度下滑。

   Q3上游增量主要来自天然气,降本增效下利润有所提升。前三季度公司原油产量达到7.08亿桶,同比增长0.3%,其中Q3原油产量2.34亿桶,环比下滑0.7%;可销售天然气产量38038亿立方英尺,同比增长4%,其中Q3天然气产量12196亿立方英尺,环比下滑1.6%。前三季度公司平均油价达到76.88美元/桶,与布伦特油价折价达到5.9美金,相比上半年的6.6美金有所收窄。降本增效下,公司前三季度实现经营利润1442.62亿元,同比提升8.7%,其中Q3实现经营利润526亿元,环比提升8%。预期未来油价虽然存在下行预期,但仍将维持中高水平震荡,因此随着天然气产量提升,预期公司上游板块业绩仍将维持较好水平。

   炼化Q3存在库存损失,Q4盈利预期好转。前三季度公司实现原油加工量10.36亿桶,同比下滑0.7%,其中Q3实现原油加工量3.43亿桶,环比提升1%;生产成品油8990.9万吨,同比下滑2.7%,其中Q3生产成品油2979万吨,环比提升0.5%;化工产品商品量2864.3万吨,同比增长9.7%,其中Q3化工产品商品量960万吨,环比提升5.1%。

   前三季度炼化板块实现经营利润152.8亿元,同比下降45.1%,其中Q3炼油业务实现经营利润12.8亿元,环比下滑63.8%,主要由于油价下跌带来的库存损失及成品油需求下滑;化工业务实现经营利润3.7亿元,环比下滑64.6%,主要由于化工品需求下滑。预期四季度库存影响有望减弱,炼化成本端存在改善预期,且化工品景气仍在逐步修复之中,炼化业务盈利有望底部回升。

   Q3成品油销售盈利下滑,天然气进口成本弹性逐步体现。前三季度公司成品油销量达到11,988.6万吨,同比下降4.6%,其中Q3成品油销量达到4083.3万吨,环比增长2.6%;

   销售板块实现经营利润129亿元,同比下滑25.3%,其中Q3经营利润28亿,环比下滑16.3%,主要由于成品油库存损失。前三季度公司销售天然气2,098.20亿立方米,同比增长8.6%,其中Q3销售天然气626亿立方米,环比下滑1.9%;天然气销售板块实现经营利润人民币252.68亿元,同比增长29.7%,其中Q3经营利润84.6亿,环比提升88.5%,主要由于进口成本改善。预期未来随着油价和海外气价走低,公司天然气进口成本下降带来的业绩弹性将逐步显现。

   投资分析意见:维持2024-2026年盈利预测至1700/1749/1801亿,对应PE分别为9X、9X、8X,维持"买入"评级。

   风险提示:油价大幅下跌风险;炼化回暖不及预期;海外天然气价格上涨等

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