家家悦(603708):超市业态增长良好,门店优化下费用增长影响利润表现

前三季度收入增长1.78％,利润表现承压。公司前三季度实现营收141.27亿元,同比+1.78％,归母净利润1.88亿元,同比-12.03％,扣非净利润1.57亿元,同比-22.5％。单三季度看,公司收入47.65亿元,同比-0.49％,归母净利润0.18亿元,同比-33.71％,扣非净利润278.96万元,同比-88.45％,其中非经收益主要系非流动性资产处置损益2321万元。整体收入在行业景气度变化下略有增长,利润受门店布局优化调整增加的费用,以及物流运费等费用增加影响表现承压。

   超市业态表现较好,门店稳步推进。分业态看,前三季度直营门店中,综合超市业态收入增长5.06％,社区生鲜食品超市业态收入增长7.64％,乡村超市业态收入同比下降8.52％,受乡村超市调整为社区生鲜食品超市影响。包括零食店、好惠星折扣店在内的其他业态收入同比增长57.9％。门店扩张方面,2024年第三季度,新开直营门店13家,新增加盟店30家。同时因公司网络布局优化、门店经营业绩未达预期、租赁合同终止等原因关闭门店36家,期末门店总数1103家。

   毛利率稳定,存货周转效率提升。公司2024年第三季度综合毛利率22.65％,同比基本稳定,其中综合超市直营店业态毛利率同比+0.18pct至19.78％。

   第三季度销售费用率18.79％,同比+0.53pct,门店扩张下相关费用比较刚性影响。第三季度管理费用率1.93％,同比基本稳定。前三季度存货周转天数48.92天,同比下降10天,周转效率优化。前三季度经营性现金流净额15.67亿元,同比略降6.42％。

   风险提示:门店拓展不及预期;同店不及预期;零食及折扣业态不及预期。

   投资建议:公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好,业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善,把握新业态增长机遇。长期来看,公司将持续夯实供应链建设能力,在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司短期门店优化带来的费用影响,我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.03/2.22/2.4亿元(前值分别为2.24/2.47/2.74亿元),对应PE分别为35.6/32.6/30倍,维持"优于大市"评级。