晨光股份(603899):大环境下经营承压,期待后续改善

事件概述晨光股份发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现收入171.14亿元,同比+7.91％;归母净利10.22亿元,同比-6.63％;扣非后归母净利9.28亿元,同比-6.84％。其中单Q3季度来看,实现营收60.63亿元,同比+2.78％,归母净利3.89亿元,同比-20.62％。现金流方面,2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为14.21亿元,同比+5.46％。

   分析判断:

   按渠道分拆:传统业务承压,晨光科技表现较好分渠道看:

   1)传统核心业务:受外部消费疲软和终端信心不足影响,公司传统核心业务3季度有所承压,我们估算传统核心业务Q3同比个位数下滑。向后展望公司在产品端加大开发培育高品质、强功能产品,提高必备品上柜率,并在渠道端不断提升传统线下终端门店质量,积极推动直供模式,并在国内市场全渠道布局,同时积极加大海外如东南亚、非洲市场的开拓。我们认为,公司在传统核心业务领域品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势,中长期看,得益于国内市占率提升、海外市场发力,我们预期公司传统核心文具主业中期仍将实现稳健增长。

   2)晨光科力普:晨光科力普2024前三季度实现营收91.58亿元,同比增长10.07％,单3季度同比增长8.24％,增速有所回落,受整体大环境拖累。科力普是企业采购数字化先锋与行业引领者,得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓,中标客户持续增加,营收持续扩大。结合公司中报,上半年公司成功续标中核集团、中国华能、南方电网等项目,新拓展中国石油、中国电气装备、东方电气集团、保利集团等项目,后续随着招投标项目的持续落地预计科力普收入增速或提升。

   3)零售大店:前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收11.17亿元,同比增长13.11％;其中九木杂物社实现收入10.57亿元,同比增长15.43％。单Q3来看,九木收入同比增长3.2％,预计还是受消费偏弱和产品结构影响拖累。截至2024三季报末公司在全国拥有740家零售大店,其中九木杂物社702家,晨光生活馆38家。

   4)晨光科技:2024前三季度晨光科技实现收入8.82亿元,同比增长34.19％,晨光科技保持高速发展。晨光科技与传统主业四大赛道共同构建线上产品开发的统一节奏、标准与流程,运用多店铺+旗舰店精细化运营,提高效率。持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务,加速新渠道业务发展,快速实现市场排位力。

   按产品分拆:学生文具承压明显,期待后续改善2024年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为20.22、27.57、24.69、6.67、91.58亿元,同比分别为+8.83％、+0.5％、+4.5％、+19.41％、+10.07％;毛利率分别为42.09％、33.43％、26.05％、44.54％、7.12％,同比分别+0.9pct、-0.85pct、-0.51pct、-1.64pct、-0.46pct。传统业务学生文具收入增速放缓,且盈利受到影响,我们预计主要受外部环境以及产品结构影响的拖累。

   盈利能力:受费用影响,小幅回落期间费用方面,2024Q3公司期间费用率同比+1.01pct至12.76％,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.91pct/+0.05pct/-0.11pct/+0.16pct至7.90％/4.07％/0.82％/-0.03％,费用率有所增加。盈利能力方面,2024Q3公司毛利率、归母净利率分别-1.40pct、-1.89pct至20.46％、6.41％,毛利率主要受科力普占比提升影响。

   公司基本盘依然牢固,中长期一体两翼持续发力晨光积极加大变革,加快新模式推广,积极探索海外市场。中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从"增量"到"提质",渠道优化提升效率,高端化持续推进优化结构,盈利能力有望提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率仍有提升空间,有望进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,目前已经开始贡献业绩;海外市场加速探索,因地制宜推广业务模式。

   投资建议

   我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级,迈向世界级晨光,我们看好其发展前景。受下游消费需求不景气影响,我们下调盈利预测,预计24-26年营收分别为252.56/287.00/322.59亿元(前值267.47/308.25/355.86亿元),24-26年EPS分别为1.66/1.93/2.19元(前值1.86/2.14/2.46元),对应2024年10月30日29.12元/股收盘价,PE分别为18/15/13倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险;新品推广不及预期