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鲁西化工(000830):Q3盈利环比承压,PA6项目投产顺利-季报点评

华泰证券   2024-10-30发布
华鲁恒升10月30日发布三季报:Q3实现收入82.0亿元,同环比+17%/-8.8%,归母净利8.25亿元,同环比-32%/-29%。前三季度公司实现收入251.8亿元(同比+30%),归母净利30.5亿元(同比+4.2%),扣非净利30.6亿元(同比+5.4%)。公司Q3归母净利基本符合我们的前瞻预期(8.50亿元)。考虑公司煤化工规模优势,荆州基地新项目效益较好,维持"买入"评级。

   荆州基地产能释放较好,主营产品均价下跌致毛利率承压

   荆州基地一期项目投产放量较快,24Q3醋酸及衍生品销量同环比+149%/-5%至37万吨,营收同环比+115%/-5%至10.1亿元,均价同环比-14%/-0.3%至2721元/吨。新材料板块Q3销量同环比+4%/-4%至66.5万吨,营收同环比-8%/-12%至40.0亿元,均价同环比-12%/-8%至6012元/吨。有机胺板块Q3销量同环比+14%/+4%至15.3万吨,营收同环比-7%/-5%至6.1亿元,均价同环比-19%/-9%至3997元/吨。化肥需求有所回升,Q3销量同环比+35%/-6%至103万吨,营收同环比-7%/-5%至16亿元,均价同环比-7%/-7%至1551元/吨。多数主营产品均价下跌致毛利率承压,前三季度综合毛利率同比-2pct至20%,Q3综合毛利率同环比-7/-3pct至17.6%。

   产品价格有望逐步复苏,新项目及新材料产品支撑成长性

   据百川盈孚,10月30日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC价格分别为0.19/0.43/0.86/0.27/0.89/0.41万元/吨,较Q3末-13%/+1.8%/-7%/-12%/-0.48%/+7.8%,多数产品价格仍处于近5年相对低位,未来伴随需求复苏及低价下供给格局有望优化,产品景气有望逐步复苏。原材料方面,动力煤/无烟煤参考价格714/1079元/吨,较Q3末+0.3%/-1.8%,我们预计成本端将延续改善趋势。截至24Q3公司在建工程44.0亿元,较年初/Q2末增加12.0/2.4亿元,未来伴随荆州项目产能放量,叠加尼龙、BDO、PBAT等新材料品类扩张,有望支撑公司新一轮高质量成长。

   盈利预测与估值

   考虑公司主营产品景气偏弱,我们下调相关产品的单价预期,预计公司24-26年归母净利39/45/56亿元(前值45/53/62亿元),同比增速+8.3%/+16.7%/+23.0%,对应EPS为1.82/2.13/2.62元,参考可比公司25年Wind一致预期平均10xPE,考虑考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力,给予公司25年13xPE,目标价27.69元,维持"买入"评级。

   风险提示:原料价格大幅波动;新项目达产不及预期;下游需求不及预期。

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