索菲亚(002572):营收有所承压,盈利能力相对平稳-季报点评

公司发布三季报:Q3实现营收27.26亿元(yoy-21.13％),归母净利3.57亿元(yoy-21.16％)。24Q1-3实现营收76.56亿元(yoy-6.64％),归母净利9.22亿元(yoy-3.24％)。公司Q3营收有所下行,我们判断主要系终端需求偏弱下传统零售渠道收入下行所致;同时,公司提质增效效果持续显现,盈利能力韧性突出,Q3单季销售净利率仍保持稳定(Q3单季净利率13.78％,同比持平)。展望Q4,国内地产＆以旧换新政策密集落地,有望带动需求回暖及产业链情绪修复,10月以来公司及经销商积极参与家居国补,终端零售表现有望持续回暖,期待Q4经营改善,维持"增持"评级。

   前三季度主品牌略有承压,米兰纳延续增长,整装渠道持续发力

   分品牌看:1)24Q1-3索菲亚营收同降6.8％至68.90亿元,其中Q3单季同比-21.5％至24.47亿元;2)米兰纳24Q1-3营收同增14.9％至3.67亿元,其中Q3单季同比-15.8％至1.28亿元;3)司米品牌终端门店逐步向整家门店转型,截止24Q3拥有经销商156个,专卖店161家;4)华鹤品牌持续推进新渠道建设,截止24Q3共有经销商275个,专卖店282家。分渠道看,截止24Q3整装渠道合作装企数量277个,覆盖全国196个城市及区域,前三季度收入同增26.34％;大宗业务渠道坚持优化客户结构,优质客户收入贡献保持稳定,同时积极扩展海外市场,已拥有31家海外经销商。

   前三季度销售毛利率同增0.17pct,降本增效下销售净利率同增0.6pct

   24Q1-3销售毛利率同增0.17pct至35.79％,其中Q3单季毛利率同降0.90pct至35.86％,我们判断主要系收入规模下行对刚性成本及费用摊薄效应减弱,以及阶段性加大终端让利所致。24Q1-3期间费用率同降低0.34pct至20.20％,其中销售费用率同降0.23pct至9.60％,主要系广告宣传费与市场业务费下降所致;管理+研发费用率同增0.44pct至10.67％,主要系收入下行对费用摊薄效应减弱所致;财务费用率同降0.54pct至-0.08％,主要系公司优化借款结构,利息支出减少,以及定期存单利息收入增加所致。综合影响下,公司24Q1-3销售净利率同增0.6pct至12.67％。

   盈利预测与估值

   结合公司Q3业绩表现,考虑到需求仍有待复苏,我们下调各品类收入预测,预计2024-2026年归母净利分别为12.62/13.78/14.93亿元(前值14.30/15.85/17.50亿元),对应EPS分别为1.31/1.43/1.55元。参照可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍,考虑到家居以旧换新政策频出,且公司多品牌+全品类+多渠道布局领先,新品牌/新渠道快速成长,给予公司25年18倍PE,目标价25.74元(前值19.24元),维持"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期,地产销售下滑,新品牌及新渠道拓展不及预期。