农业银行(601288):业绩增速领跑大行-三季点评

农业银行发布2024年三季报,24Q1～3公司营收、PPOP、归母净利润同比分别增长1.3％、1.5％、3.4％,增速较24H1分别变动+0.99pct、+1.42pct、+1.39pct,从业绩驱动来看,规模增长、其他非息和有效税率是主要正贡献,净息差收窄、手续费下滑等因素形成一定拖累。

   核心观点:亮点:(1)业绩增速领跑大行。营收利润增速进一步提升,Q3单季利润增速超5％,业绩增速保持大行领先地位。

   (2)资产质量稳健。24Q3末不良率1.32％,环比持平,拨备覆盖率302.36％,保持相对优势。测算24Q1～3不良新生成率0.51％,同比回升6bp。

   (3)息差保持稳定。24Q1～3净息差1.45％,与24H1持平,息差保持稳定主要得益于负债成本率持续改善。

   (4)风险加权资产增速回落。得益于资本新规,24Q3末公司加权风险资产增速为-0.19％,远低于内生资本增速(年化ROE扣除分红),核心一级资本充足率环比提升。更多详细图表见正文。

   关注:(1)市场关注再融资可能产生摊薄效应。农行核心一级资本充足率处于大行中游水平,业绩增速和估值处于大行前列。近期财政部表示将为国有大行补充资本,增强实体服务能力,市场关注农行的融资额度和定价基准,按照市场价定增和1PB定增产生的股息摊薄效应差异较大,市场可能也会给与不同反馈。

   (2)存款增长承压。公司规模增速较快,对负债端也产生一定要求。24Q3末存款(不含应计利息)同比增长3.3％,较24Q2末进一步下滑,且低于贷款增速较多。与之对应,公司提高主动负债增速,同业负债增速大幅上升,同业存单备案使用率逼近上限。

   投资建议:农行资产质量优异,在前期相对高息阶段加快规模扩张的策略一定程度上为当前利润释放储备了资源,实现业绩增速领跑大行。得益于资本新规,公司实现了阶段性内生资本可持续,叠加未来可能的资本补充,公司资本充足率将进一步提升,为分红可持续提供保障。我们维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:经济下行超预期;宏观政策力度不及预期;存款成本上升超预期。