水井坊(600779):25财年开门红顺利达成,费投克制盈利能力提升

公司发布24年三季报,Q3实现营收20.7亿,同比+0.4％,归母净利润8.8亿,同比+7.7％,扣非净利润8.8亿,同比+10.5％,收入及利润符合预期实现增长,25财年开门红任务要求顺利达成。高档酒微降中档酒高速增长,费投克制盈利能力提升。坚持品牌投入稳健经营,治理结构佳分红率有望逐年提升,我们下调2024-2026年的EPS为2.88、3.13和3.34,对应24年14XPE,维持"强烈推荐"评级。欢迎阅读《为什么我们近期上调了水井坊评级》?25财年开门红目标顺利达成,资本开支高峰已过。公司发布24年三季报,24年前三季度实现营业收入37.9亿,同比+5.6％,归母净利润11.3亿,同比+10.0％,扣非净利润11.1亿,同比+11.2％。经计算,单Q3实现营收20.7亿,同比+0.4％,归母净利润8.8亿,同比+7.7％,扣非净利润8.8亿,同比+10.5％,收入及利润符合预期实现增长,25财年开门红任务要求顺利达成。24Q3销货现金流23.1亿,同比-0.1％。24Q3经营净现金流10.7亿,同比-20.4％,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加1.9亿。24Q3资本开支0.5亿,同比减少0.9亿,资本开支高峰已过。期末合同负债10.5亿,同比减少0.7亿。

   高档酒微降中档酒高速增长,费投克制盈利能力提升。24前三季度/24Q3毛利率82.9％/84.6％,同比-0.2pct/+0.9pct,前三季度高档/中档酒实现营收34.6亿/2.0亿,同比+1.4％/41.0％,高档/中档酒实现毛利率86.0％/63.2％,同比+1.4pct/-0.7pct,单Q3高档/中档酒实现营收19.4亿/1.0亿,同比-2％/+87.2％。24前三季度/24Q3销售费用率19.9％/8.4％,同比-2.5pcts/-4.0pcts,公司渠道费用投入克制,依托品牌及稳固价值链拉动增长。24前三季度/24Q3管理费用率8.7％/4.0％,同比+1.1pct/+0.5pcts。公司24前三季度/24Q3净利率29.7％/42.7％,同比+1.2pct/+2.9pct,盈利能力提升。

   坚持品牌投入稳健经营,治理结构佳分红率有望逐年提升,维持"强烈推荐"评级。招商食品团队于今年4月上调水井坊评级至强烈推荐,公司坚持品牌建设投入,重视渠道价值链健康,八号大单品动销良好。此外,公司治理结构佳,资本开支高峰过后有望逐年提升分红率,我们下调2024-2026年的EPS为2.88、3.13和3.34,对应24年14XPE,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:经济恢复不及预期、次高端价位竞争加剧,高端产品培育不及预期