招商银行(600036):资产质量稳健,资本内生可持续

招商银行发布2024年三季度报告:报告期内,本集团实现营业收入2527.09亿元,同比下降2.91％;实现归属于本行股东的净利润1131.84亿元,同比下降0.62％;实现净利息收入1572.98亿元,同比下降3.07％;实现非利息净收入954.11亿元,同比下降2.63％;年化后归属于本行股东的平均总资产收益率(ROAA)和年化后归属于本行普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.33％和15.38％,同比分别下降0.13和2.00个百分点。

   净利息收入拆解:报告期内,公司实现净利息收入1572.98亿元,同比下降3.07％,在营业收入中占比为62.24％。净息差为拖累项。三季度末,公司净息差为1.99％,同比下降20bp。单季度来看,2024Q3净息差1.97％,环比2024Q2下降2bp。资产端,2024Q3生息资产平均收益率3.49％,环比Q2下降7个基点,其中,贷款收益率、投资收益率分别环比收窄5bp、6bp至3.91％、3.06％,预计受利率中枢下行、信贷需求放缓的影响,存拆放同业资产收益率环比收窄26bp至2.66％,主要受三季度央行货币政策宽松带来的流动性较为充裕的影响;负债端,2024Q3计息负债平均成本率1.64％,较2024Q2下降4个基点,存款利率下降缓释负债成本。规模稳步增长。截至报告期末,本集团资产总额116547.63亿元,较上年末增长5.68％,其中贷款和垫款总额67587.51亿元,较上年末增长3.84％;负债总额104951.28亿元,较上年末增长5.56％,其中客户存款总额87326.81亿元,较上年末增长7.08％。

   非息收入拆解:报告期,公司实现非利息净收入入954.11亿元,同比下降2.63％,在营业收入中占比为37.76％。中间收入承压,非利息净收入中,净手续费及佣金收入557.02亿元,同比下降16.90％,主要受保险渠道降费、基金代销收入下滑等影响;其他非息收入增长,其他净收入397.09亿元,同比增长28.23％,主要是债券和基金投资的收益增加。

   资产质量稳定:截至2024年三季度末,公司不良贷款率为0.94％,环比中报持平;关注贷款占比为1.3％,环比中报上升6BP。截至报告期末,本集团不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.26,本公司不良贷款与逾期60天以上贷款的比值为1.14,不良认定标准严格。

   核心资本充足率提升:在高级法下核心一级资本充足率14.73％,较中报的13.86％上升了0.87个百分点,较去年三季报的13.37％提升了1.36个百分点,资本内生能力可持续。

   投资建议:招商银行三季报显示公司资本内生能力可持续,资产质量稳健,净息差及中收虽承压,但客群基础夯实,未来随着经济基本面向好将会带动招行营收改善。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势,我们预计2024-2026年EPS分别为5.88/6.08/6.34元/股,现价对应6.56/6.35/6.08倍PE,0.81/0.73/0.67倍PB,维持"买入"评级。

   风险提示:经济增长不及预期,资产质量大幅恶化。