东山精密(002384):3Q24经营承压,AI终端有望拉动FPC升级

3Q24业绩低于我们预期东山精密公布1-3Q24业绩:营业收入264.66亿元,同比增长18％,归母净利润10.67亿元,同比下降20％。对应3Q24单季度,东山实现营业收入98.38亿元,同比增长11％,归母净利润5.07亿元,同比持平,低于我们预期。我们认为东山3Q24业绩承压,主因:1)3Q24美元贬值导致公司毛利率及财务费用承压;2)业绩期间公司调整生产基地及相关人员,导致期间费用较高,对净利率产生一定压力。

   发展趋势苹果持续加码AI终端,软硬件创新持续。苹果发布iPhone16系列定位AI功能,同时,近期苹果推送iOS18.1手机操作系统更新,正式推出AppleIntelligence智能系统,利用端云侧算力及模型,优化用户使用体验。我们认为随着苹果相关软硬件持续落地,AI终端趋势明确,有望推动用户换机动力。展望未来,我们看好iPhone17系列有望在硬件端继续升级,提升FPC产品设计,有望助力东山相关产品ASP提升,实现持续成长。

   新能源业务经营稳中向好,LED及触控业务均有改善。1)新能源:根据公司三季报披露,1-3Q24东山实现新能源收入61.60亿元,同比增长37％,收入占比约为23％。我们认为尽管东山新能源大客户1H24拉货较慢,但7月开始略有改善,推动公司相关业务增长。2)LED及触控:由于下游需求疲软,东山LED业务3Q24仍面临较大价格压力,我们看好公司4Q24-2025年通过经营优化及库存管理,推动LED业务减亏、扭亏。触控方面,东山在2023年收购JDI并优化经营管理,目前已获得较好进展,未来有望持续对接全球头部车企,并导入供应链,推动相关业务收入及利润增长。

   盈利预测与估值考虑汇率波动及生产基地整合,我们下调2024e归母净利润11％至18.80亿元,考虑上述影响基本对2025年业绩不会产生持续拖累,我们维持2025e归母净利润27.04亿元,对应2024/25e23.7/16.5xP/E。我们维持跑赢行业评级,基于2025年盈利预测,考虑苹果AI软硬件升级及新能源业务情绪改善,推动估值中枢上移,我们上调公司目标价17％至31.7元,对应2024/25e28.8/20.0xP/E,对比当前有21％上升空间。

   风险消费电子下游终端需求不及预期;苹果AI软硬件发展不及预期;新能源、LED及触控业务恢复进展不及预期。