中海油服(601808):停船影响接近尾声,钻井业务筑底回升

3Q24业绩低于市场预期公司公布1-3Q24业绩:营业收入336.6亿元,同比提升14.1％;归母净利润24.4亿元,同比提升7.5％。

   公司3Q24营业收入111.3亿元,同比提升4.7％;归母净利润8.5亿元,同比下降8.8％。我们认为,公司汇兑损益减少2亿元为利润低于预期的主要原因。

   公司3Q24自升式钻井平台作业3,557天,环比下降2％,由于两条半潜平台处于动复员中,半潜式钻井平台作业648天,环比下降32％。

   发展趋势油技板块2024-25年盈利有望快速增长。根据公司业绩电话会指引,公司3Q24的油田技术利润占比达到77％,收入增长稳健,我们测算油田技术板块毛利约为18％,保持了较高水平。我们认为,油技板块有望持续支撑公司2024-25年盈利持续增长。

   3Q24半潜式平台使用率下降。受天气因素影响,公司3Q24半潜式钻井平台作业2,571天,同比减幅9.7％,半潜式平台可用天使用率同比-15ppt至63％;我们认为这是一次性因素。同时,我们估算,公司两座钻井平台受运营间隔影响也减少了100天以上的作业天数。

   钻井业务4Q24有望环比量价齐升。根据公司管理层指引,公司受沙特停船影响的4条自升式船中,1条已经开始作业,1条年底开始作业,另外两条也较有可能在4Q24获得平台作业合同;同时,公司已锁定2025年开始为巴西国家石油作业的合同,费率有望超过25万美元/日,我们认为公司将获得较高毛利。

   公司资产负债率基本稳定。根据公司公告,公司2024年资本开支计划74亿元,其中70％用于装备板块;我们预计,随着公司逐步完成装备购买,公司2024年资产负债率有望基本维持稳定,全年折旧估计约为60亿元。

   我们预计,公司2025年资本开支将逐步回落。

   盈利预测与估值我们维持2024/25盈利预测不变。A股维持跑赢行业评级和16.00元目标价,对应25.1倍2024年市盈率和20.5倍2025年市盈率,较当前股价有4.1％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和8.60港元目标价,对应12.2倍2024年市盈率和9.7倍2025年市盈率,较当前股价有18.0％的上行空间。

   风险油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。