中南传媒(601098):主业稳健,关注高股息价值

收入基本符合我们预期,归母净利润弱于我们预期公司公布3Q24业绩:收入24.7亿元,同比增长1.5％(基本符合我们预期26.0亿元);归母净利润1.83亿元,同比下降31％,低于我们预期2.30亿元,我们认为主要由于:1)销售费用支出略高于预期;2)毛利率受收入结构调整影响略有下降。

   发展趋势收入表现稳健,料教育类/大众类图书均为正增长;积极推进"走出去",扩大国际影响力。教育出版发行方面,公司秋季继续完成"课前到书",教材教辅持续稳健。此外,公司在教育类产品(如四维阅读)方面亦保持较好增长速度,支撑收入端增长。

   大众类图书方面,《长安的荔枝》《食南之徒》《云边有个小卖部》《太白金星有点烦》持续位居畅销榜前列,为公司大众类图书增长奠定基础。根据公司披露的经营数据公告,一般图书出版业务收入3Q24同比增长23％至1.79亿元(占总收入比例7％,含部分教育类产品)。我们认为,公司在物资等业务调整的情况下仍实现收入正增长,体现公司出版发行主业经营韧性。四季度以来,公司亦积极推进"走出去",参展法兰克福书展,加强旗下出版社与企鹅兰登等国际出版机构的版权交流合作,在海外首发《中国非遗》中意双语版本等,持续扩大公司国际影响力。

   发行侧销售费用略有增长。3Q24毛利率同降1.3ppt至42.8％,我们认为部分与收入结构调整影响有关。3Q24销售费用同增9％至4.40亿元,销售费用率同增1.2ppt,我们认为或与发行侧针对暑期、部分书会/阅读市集等相关营销当期或前置支出及整体费用统筹相关。净利率层面,3Q24同降3.5ppt至7.4％,我们认为主要系税收政策变化,所得税费用同比大幅度增加所致,均已在市场预期内。

   现金流稳健,股息回报稳定。公司在手现金充沛,截至3Q24末货币资金达131亿元。现金流层面,2024年初至三季度末经营活动现金流净额同比大幅增加,公司表示主要因财务公司买入返售金融资产的规模变化,以及吸收控股集团存款金额的变化;刨除这部分账务层面的影响,实际经营性现金状态依旧健康。我们认为公司分红政策持续,过往2020～2023年现金分红分别为0.63/0.65/0.60/0.55元/股、1H24派息0.1元/股,分红频次提升,股息回报稳定,持续回馈股东。

   盈利预测与估值维持24、25年盈利预测不变。当前股价对应16倍2024年市盈率和15倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价15.6元,对应18倍2025年市盈率,较当前股价有22％上行空间。

   风险行业/所得税政策变动,纸价上涨,人口增速放缓。