香飘飘(603711):Q3即饮销售好转,期待冲泡旺季恢复增长-三季点评

事件概述公司24Q1-Q3实现营收19.38亿元,同比-2.05％,归母净利润0.18亿元,同比+408.98％,扣非归母净利润-0.58亿元。公司24Q3实现营收7.59亿元,同比-6.10％,归母净利润0.47亿元,同比-0.62％,扣非归母净利润0.37亿元,同比-6.52％。

   分析判断:

   冲泡持续承压,即饮旺季销售好转Q3公司坚持"双轮驱动"战略,积极挖掘业务发展机会、持续提升资源使用效率,但受冲泡需求承压和战略调整,Q3收入同比下降6.1％至7.59亿元。分产品来看,Q3公司冲泡和即饮分别实现营业收入4.96/2.54亿元,分别同比-14.9％/+17.8％,冲泡业务增长承压;即饮业务随着旺季和公司战略的有效落地,销售持续好转。分渠道来看,Q3公司经销商/电商/出口/直营分别实现营收7.10/0.25/0.05/0.11亿元,分别同比-3.4％/-46.4％/-8.2％/-14.8％,各渠道均有一定的增长压力,预计主要受到冲泡产品影响,即饮渠道布局按计划推进,冰冻化率持续提升。

   成本改善带动利润表现优于收入成本端来看,Q3公司毛利率同比提升2.4pct至40.9％,我们认为主要受原材料成本下降以及运费下降带动。费用端来看,Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.1％/8.1％/1.6％/-1.2％,分别同比+0.2/+1.0/+0.5/+0.8pct,销售费用率提升主要系旺季加大即饮市场投放,管理费用率提升主要系股权激励费用上升。综合毛利率和费用率变动,公司净利率同比微增0.34pct至6.22％,相应的归母净利润微降0.62％至0.47亿元。

   战略调整期,经营稳健恢复可期公司今年以来持续推进战略调整,即饮将Meco如鲜果茶定义为"茶饮店之外的第二选择",将冻柠茶定位为"健康的冰爽饮料",随着新战略有效落地,有望带来即饮产品的进一步放量;冲泡类产品公司继续探索健康化升级,有望继续实现稳健增长。我们看好公司持续巩固冲泡产品竞争优势,加速推进即饮产品放量,打造第二曲线,实现盈利质量提升。

   投资建议参考公司公告,我们下调公司24-26年38.06/43.71/48.82亿元的预测至36.67/41.03/45.22亿元;下调24-26年EPS0.77/0.93/1.13元的预测至0.73/0.85/1.01元。对应2024年10月31日收盘价13.72元的股价对应估值分别为19/16/14倍,维持买入评级。

   风险提示成本压力缓解不及预期,新品推广不及预期,行业竞争加剧