老凤祥(600612):金价高涨抑制终端消费,24Q3利润端同比下滑-2024年三季报点评

事件概述。10月29日,老凤祥发布2024年三季度报告。24Q1-Q3,实现营收525.82亿元,同比-15.28％,实现归母净利润17.76亿元,同比-9.60％,实现扣非归母净利润16.98亿元,同比-14.20％。24Q3,实现营收126.23亿元,同比-41.89％,归母净利润为3.72亿元,同比-46.20％,扣非归母净利润为2.39亿元,同比-65.25％。24Q3,扣非归母净利润表现弱于归母净利润主要系24Q3存在非经常性损益1.33亿元(其中计入当期损益的政府补助1.96亿元),而23Q3非经常性损益为468万元。

   黄金珠宝行业情况。据中国黄金协会统计数据,24Q1-Q3,全国黄金消费量741.73吨,同比-11.18％。其中,黄金首饰400.04吨,同比-27.53％;金条及金币282.72吨,同比+27.14％。24Q1-Q3,黄金价格一路上涨,黄金首饰消费受到明显影响,而直播带货、即时零售等电商新模式快速发展,拉动了小克重黄金首饰消费增长。24Q3,金价持续高位波动及上涨预期增加,实物黄金消费有所回落,总体上,溢价相对较低的金条及金币消费仍保持较大幅度增长。

   24Q3,毛利率收窄＆费率上行,净利率有所下滑。1)毛利率:24Q1-Q3,毛利率为8.56％,同比+0.44pct;24Q3,毛利率为6.52％,同比-0.98pct。2)费用率:24Q1-Q3,销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为1.30％、0.79％、0.05％、0.22％,分别同比+0.08、+0.22、+0.01、+0.01pct;24Q3,销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为1.16％、1.08％、0.07％、0.30％,分别同比+0.27、+0.60、+0.03、+0.14pct。3)净利率:基于毛利率与费用率情况,24Q1-Q3,净利率为4.34％,同比+0.11pct;24Q3,净利率为3.68％,同比-0.57pct。

   产品匠心独运,渠道积极拓展,品牌势能持续提升。1)产品:"金银细工"工艺精湛,产品设计"匠心独运"。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛,入选国家级非物质文化遗产,匠心打造精美饰品。2)渠道:"五位一体"营销模式,营销网络布局深远。公司以品牌为引领,市场为导向,本着"立足上海、辐射全国、走向世界"的营销网络建设方针,把渠道拓展放在重要位置,坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店"五位一体"立体的营销模式。3)品牌:立足"百年金字招牌",持续提升品牌势能。作为业内"百年金字招牌",拥有独特品牌文化。4)规模优势:集科工贸于一体、产供销于一身,拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力,拥有黄金、珠宝首饰专业加工基地,并涉足博物馆、典当行、拍卖行等配套领域。

   投资建议:产品匠心独运,渠道积极拓展,品牌势能持续提升,预计公司24-26年实现营收628.51、680.73、733.15亿元,分别同比-12.0％、+8.3％、+7.7％,实现归母净利20.22、22.01、23.67亿元,同比-8.7％、+8.8％、+7.5％。10月30日收盘价对应PE为13/12/11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。