中联重科(000157):资产质量提升,盈利能力维持高位

业绩简评公司2024年10月30日发布24年三季报,实现营业收入343.86亿元,同比下滑3.18％;实现归母净利润31.39亿元,同比增长9.95％。其中3Q24实现营业收入98.50亿元,同比下滑13.89％;实现归母净利润8.51亿元,同比增长4.42％,业绩符合我们预期。

   经营分析海外占比接近5成,带动盈利能力持续提升。根据公告,24Q3公司毛利率、净利率分别达28.52％/9.65％,同比+1.06/2.28pcts,盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升;根据公告,24H1公司境外市场120.48亿元,同比+43.90％,境外收入占比达到49.10％,相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13％,比国内高出7.50pcts;海外市场占比持续提升,为公司盈利能力维持高位提供保障。

   产品实现多元化发展,挖机、高机、农机发展迅速。根据公告,24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元,同比+19.89％/+17.75/+112.51％,这三类产品收入占比合计达到40.00％(同比去年同期提升9.29pcts),推动公司多元化发展,推动农机、高机等产品多元化发展,降低周期影响。海外多市场布局,区域结构多元化。根据公告,24H1公司三大"主粮区"中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36％左右,海外市场收入区域更加多元化,并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破,看好公司长期在海外市场收入提升。坚持高质量发展,存货实现压降、资产负债率均有好转。根据公告,24Q3存货为224.24亿元,相比24年二季度末减少14.23亿元;从资产负债率来看,24Q3公司资产负债率为53.25％,相比24年中报降低1.74pcts;公司整体资产质量有所提升。

   盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营业收入为509.3/620.0/749.3亿元,归母净利润为38.95/50.95/65.47亿元,对应PE为15/12/9X,维持"增持"评级。

   风险提示下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。