华旺科技(605377):三季度盈利短期承压,期待后续经营改善-季报点评

事件:公司公告2024年三季报,前三季度公司实现营业收入28.51亿元,同比下降4.45％;实现归母净利润4.09亿元,同比增长2.94％。单三季度公司实现营业收入9.05亿元,同比、环比分别下降19.44％、9.06％;实现归母净利润1.06亿元,同比、环比分别下降33.89％、31.51％。

   三季度业绩环比回落,盈利短期承压。2024年三季度公司实现归母净利润1.06亿元,同比、环比分别下降34％、32％,推测主要系公司产品销售结构调整、部分产品销售均价下降且用浆成本仍处于相对高位,此外高温季节产线检修导致销量减少、对利润亦有一定负面影响。三季度公司归母净利率为11.8％,环比下降3.9pct,盈利短期承压。

   产品均价下降、成本维持高位,公司装饰原纸盈利水平环比走弱。拆分业务来看:(1)装饰原纸:收入端,地产后周期需求相对平淡、整体需求结构有所下移,同时年内新增产能密集投放、供给端竞争加剧,供需短期错配导致公司部分产品销售均价有所下降;成本端,二季度纸浆外盘报价仍有提涨,考虑船期与公司库存周期,预计三季度公司成本仍处于相对高位;综合来看,预计三季度公司装饰原纸盈利能力环比走弱。(2)木浆贸易:推测三季度木浆贸易业务盈利环比基本稳定。

   四季度成本压力释放,政策支撑下需求或逐步修复,期待公司盈利改善。展望后续,8月底开始全国各地家居产品以旧换新补贴陆续推出,有望提振定制家居等家具产品的终端需求,带动装饰原纸终端需求结构改善;同时成本端,伴随主要原材料纸浆、钛白粉价格下跌,预计四季度公司成本压力环比将有所释放,期待公司盈利逐步修复。

   结合近期行业竞争情况适当下调装饰原纸均价与销量,我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.66/5.97/6.43亿元(此前预测2024-2026为6.13/7.16/7.66亿元),对应的EPS分别为1.22/1.28/1.38元。根据可比公司我们给予公司2024年12倍市盈率估值,对应目标价14.64元,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格大幅波动;新增产能建设不达预期;终端需求下滑超预期的风险;其他特种纸业务发展不及预期。