中国中铁(601390):Q3业绩持续承压,现金流有所改善-季报点评

Q3收入降幅环比收窄,业绩持续承压。2024Q1-3公司实现营业总收入8203亿元,同降7.3％;实现归母净利润206亿元,同降14.3％;扣非归母净利润同降15.9％。分季度看,Q1/Q2/Q3公司分别实现营业总收入2656/2789/2758亿元,同降3％/12％/6％;分别实现归母净利润75/68/63亿元,同降5％/19％/19％,Q3单季收入降幅收窄,业绩持续承压,主要受基建业务毛利率下降影响。分业务看,Q1-3基建/设计/装备/地产/其他业务分别实现营业收入7132/129/198/219/525亿元,同降8％/4％/1％/13％/2％(Q3单季-9％/-4％/+16％/+72％/+21％)。

   毛利率下降,Q3经营性现金流流出同比收窄。2024Q1-3公司综合毛利率9.0％,同比下降0.26pct(Q3单季毛利率下降0.8pct),其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比-0.4/-2.7/+1.2/-0.3/+1.0pct((源利利用业务毛利率同比-4pct),Q3单季分别同比-1.6/-5.2/+4.5/+9.5/+2.3pct,地产毛利率显著提升。Q1-3期间费用率为5.05％,同比提升0.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/+0.02/-0.05/+0.04pct。投源收益较同期减少0.2亿元((Q3单季同比增加5.9亿元)。源产(含信用)减值损失多计提约5.8亿元。少数股东损益占比降低0.4pct。归母净利率同比-0.2pct((Q3单季同比-0.4pct)。Q1-3公司经营活动现金净流出713亿元,较上年同期多流出375亿元,Q3单季净流出19.3亿元,同比少流出18.3亿元。

   Q3新签订单同降15％,新兴业务增势较好,在手项目储备充裕。2024Q1-3公司新签合同额15279亿元,同降15％(Q3单季同降15％)。分业务看,工程建造新签合同额10857亿元,同降19％,其中房建/铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签5815/1696/928/1097/385/937亿元,同比-21％/-5％/-34％/-28％/-58％/+102％。设计咨询/装备制造/源产经营/源利利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-16％/-12％/-22％/+22％/-11％/+23％。分区域看,境内/境外业务分别新签合同额14046/1232亿元,同比-16％/-3％((Q3单季同比-16％/-5％)。截止2024Q3末,公司未完合同额为63253亿元,较2023年末增长7.6％,为公司2023年收入5.0倍,合同储量充裕,对后续收入有较强支撑。

   投源建议:根据三季报情况,我们对公司盈利预测进行调整,预计2024-2026年公司归母净利润分别为298/299/301亿元,分别同比变动-11％/+0.5％/+0.6％,EPS分别为1.20/1.21/1.22元/股,当前股价对应PE分别为5.3/5.3/5.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投源不及预期、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险等。