香飘飘(603711):冲泡业务承压,饮料业务有序增长

事件:香飘飘发布2024年第三季度报告,公司24前三季度实现营业收入19.38亿元,同比-2.05％,实现归属于母公司股东的净利润0.18亿元,同比+408.98％,实现扣非归母净利润-0.06亿元。根据三季报,公司24Q3单季度实现营收7.59亿元,同比-6.1％,归母净利润0.47亿元,同比-0.62％,扣非归母净利润0.37亿元,同比-6.52％。

   即饮业务调整收获成效,冲泡类业务有所承压1)24年前三季度,公司实现冲泡类饮品收入11.1亿元,同比-8.27％,占比为58.07％;公司即饮类产品定位进行重新梳理,即饮类产品增长较好,实现即饮类产品收入8.01亿元,对比去年同期增长7.89％,占比对比去年同期提升3.89pct至41.93％。24Q3单季度来看,公司实现冲泡类产品收入4.96亿元,同比-14.88％,占比为66.11％;

   实现即饮类产品收入2.54亿元,对比去年同期增长17.82％,占比对比去年同期提升6.86pct至33.89％。

   2)前三季度,公司华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营分别实现营收8/2.5/2.85/1.54/0.89/1.14/0.34/1.19/0.15/0.51亿元,分别同比+4.42％/-6.11％/+1.11％/-8.38％/-4.46％/-1.15％/+8.83％/-30.77％/+6.48％/+14.58％。单季度看,24Q3公司华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营分别实现营收3.63/0.83/1.11/0.58/0.35/0.46/0.13/0.25/0.05/0.11亿元,分别同比+4.14％/-12.38％/-5.16％/-17.74％/-8.36％/-15.55％/+27.80％/-46.44％/-8.21％/-14.77％。

   毛利率显著提升,拉动公司整体盈利水平有序增长2024年前三季度,公司渠道结构中经销商/电商/出口/直营,四种模式分别占主营业务比重90.36％/6.21％/0.78％/2.65％,对比去年同期分别+2.12/-2.57/+0.06/+0.39pct,分别实现营收17.27/1.19/0.15/0.51亿元,分别同比+0.23％/-30.77％/+6.48％/+14.58％。单季度看,24Q3公司经销商/电商/出口/直营分别实现营收7.1/0.25/0.05/0.11亿元,分别同比-3.37％/-46.44％/-8.21％/-14.77％。

   24Q3来看,公司毛利率为40.94％,对比去年同期+2.41pct,管理/销售/研发/财务费用率分别对比去年同期+1.03/+0.23/+0.52/+0.76pct至8.06％/26.13％/1.58％/-1.23％,净利率对比去年同期+0.34pct至6.22％。

   盈利预测与投资建议考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性,我们下调了公司24-26年的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为2.81/3.64/4.49亿元(原值为2.98/3.83/4.69亿元),对应PE分别为20/15/12倍,考虑到公司后续即饮业务仍具成长性,维持"买入"评级。

   风险提示原材料成本上涨风险,新产品推广不顺风险,食品安全问题等