洋河股份(002304):短期业绩承压,静待渠道修复-2024年三季报点评

事件:公司于2024年10月30日发布三季报,24Q1-3实现营收275.2亿元,同比-9.1％;实现归母净利润85.8亿元,同比-15.9％;实现扣非归母净利润84.0亿元,同比-17.4％。单季度看,24Q3实现营收46.4亿元,同比-44.8％;实现归母净利润6.3亿元,同比-73.0％;实现扣非归母净利润4.6亿元,同比-81.4％。

   费投力度加大,盈利能力短期承压。公司24Q1-3公司毛利率73.8％,同比减少2.0pcts;费率端销售费用率为14.2％,同比增加2.4pcts;管理费用率为5.2％,同比增加0.2pcts;研发费用率为0.2％,同比减少0.4pcts;归母净利率31.2％,同比减少2.5pcts。单季度看,24Q3公司毛利率66.2％,同比减少8.6pcts;公司备战中秋、国庆消费旺季,加大产品促销力度,增加促销费用等投入,影响净利率水平,24Q3销售费用率为27.8％,同比增加12.3pcts;管理费用率为10.3％,同比增加4.3pcts;归母净利率13.6％,同比减少14.2pcts。现金流方面,公司销售商品收到的现金减少,24Q1-3实现销售收现242.3亿元,同比-5.1％;经营性现金流量净额34.6亿元,同比减少20.4％;24Q3销售收现64.2亿元,同比减少33.5％;经营性现金流量净额14.2亿元,同比减少65.3％。截至24Q3末,公司合同负债49.7亿元,同比减少10.0％;△合同负债+营收56.7亿元,同比减少34.1％。

   回款发货节奏放缓,渠道风险逐步释放。三季度公司面对行业外部压力,在动销疲软背景下调整回款节奏,保证渠道费用投放刚性,强化宴席等渠道投入,导致短期公司盈利承压。现阶段公司选择优先去化渠道库存,维护厂商关系,释放渠道风险,加速出清,着眼于长期健康发展,静待后续基本面反转。

   投资建议:公司调整经营节奏,强化大本营市场运作,梳理海天梦主导产品价格体系,优化调整销售策略,持续扩展省外市场,深度推进全国化布局。公司前期发布现金分红回报规划公告,24-26年每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70％且不低于70亿元(含税),若按70亿元现金分红计算,对应10月31日收盘股息率为5.8％,公司重视股东回报,着眼长期发展。我们预计公司24-26年营收分别为300.4/318.1/347.0亿元,归母净利润分别为85.4/90.7/99.1亿元,EPS分别为5.7/6.0/6.6元,当前股价对应P/E分别为14/13/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:省内市场竞争加剧,费投策略失当与库存累积造成价格快速下探风险;全国化扩张不及预期;产品动销不及预期等。