桐昆股份(601233):Q3业绩承压,看好长丝盈利逐步修复-公司信息更新报告

Q3业绩承压,看好长丝盈利逐步修复,维持"买入"评级公司发布2024年三季报,前三季度实现营收760.59亿元,同比+23.17％,实现归母净利润10.07亿元,同比+11.41％。其中2024Q3公司实现营收278.34亿元,同比+12.03％,环比+2.70％,实现归母净利润-0.59亿元(包含对联营企业和合营企业的投资收益1.24亿元),同比-107.34％,环比-112.07％。由于长丝景气度修复不及预期,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为13.88(-22.72)、25.41(-21.08)、36.48(-18.12)亿元,EPS为0.58(-0.94)、1.05(-0.88)、1.51(-0.75)元,当前股价对应PE为20.5、11.2、7.8倍。我们看好供给格局优化带来长丝盈利逐步修复,维持"买入"评级。

   Q3公司长丝量增价减少,库存损失及PTA环节或对业绩形成拖累销量方面,2024Q3公司长丝销量合计359万吨(其中POY、FDY、DTY占比分别为75％、17％、8％),同比+26％,较Q2环比+9％。价格方面,2024Q3公司POY、FDY、DTY产品不含税售价分别为6681、7475、8346元/吨,较Q2分别-2.66％、-2.51％、-1.82％。价差方面,以主流品种POY为例,据Wind数据,2024Q3涤纶长丝POY即期价差均值为1265元/吨,较Q2环比+192元/吨。尽管Q3公司长丝产品销量、价差均环比有所提升,但利润依旧环比承压,这主要或系库存损失及PTA环节有所拖累所致。一方面,Q3报告期内,油价整体呈下降趋势(据百川盈孚数据,截至9月30日,原油价格68.17美元/桶,较7月1日-22.31％),在此过程中,公司原料PX、PTA及长丝、短纤的在产品、产成品均面临库存损失。另一方面,据Wind数据,2024Q3PTA即期价差均值58元/吨,较Q2环比-169元/吨,PTA盈利承压,对整体业绩形成拖累。

   2024年起长丝新增产能增速显著放缓,看好长丝中长期供给格局优化根据我们的统计,预计2024年长丝行业新增产能90万吨,若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况,则预计2024年实际净新增产能或将更少;同时预计2025年行业新增产能240万吨,而实际当年可以贡献产量可能更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善,后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善,龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。

   风险提示:油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。