福瑞达(600223):化妆品业务持续调整,医药业务销售止跌回稳,费用优化下净利率保持平稳-2024年三季报点评

事件:福瑞达发布2024年三季报。24Q1-3,公司实现营收28.03亿元,同比-17.45％;归母净利润1.71亿元,同比-28.09％;扣非归母净利1.51亿元,同比+40.09％。单Q3看,公司实现营收8.77亿元,同比-4.82％;归母净利润0.44亿元,同比-7.76％;扣非归母净利0.39亿元,同比-12.15％。

   化妆品业务承压,颐莲品牌表现相对韧性。24Q1-3/单Q3实现营收17.08/5.22亿元,同比+3.25％/-4.86％,其中1)颐莲:24Q1-3/单Q3实现营收6.58/2.11亿元,同比+7.57％/-4.09％;24年前三季度,颐莲品牌的喷雾品线创新文创IP联名销售,2.0喷雾销售同比+21％;嘭润品线实施"亿元嘭润面霜"项目,以面霜带动同系列嘭润水乳销售,嘭润霜销售同比+54％;软膜品线上新颈膜新品,拉升该品线增量,软膜销售同比+22％。2)瑷尔博士:24Q1-3/单Q3实现营收9.09/2.64亿元,同比+1.80％/-10.51％;24年前三季度,闪充水乳升级,销售同比+12％,益生菌面膜销售同比+5％。此外,公司积极拓展胶原蛋白和洗护赛道,头皮微生态护理新品牌"即沐"上新控油蓬松洗发水,布局头皮洗护业务;聚焦胶原蛋白医美赛道的珂谧品牌上新胶生次抛等新品,在达播渠道主推胶生棒和胶原贴,持续完善品牌产品矩阵,提升品牌销量。

   医药业务销售止跌回稳,原料业务持续调整。1)医药业务:24Q1-3/Q3实现营收3.70/1.29亿元,同比-7.42％/+18.96％;24Q3公司调整药品销售价格,管控销售渠道,药品销售止跌回稳;同时公司积极拓展新业务,完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营,实现黄精原浆植物饮料、灵芝双参透明质酸钠饮等9项药食同源功能性食品上市。2)原料及添加剂业务:24Q1-3/Q3实现营收2.49/0.77亿元,同比-1.96％/-6.32％;24H1公司积极调整销售战略,推进食品级、化妆品级产品定制化服务,同时拓展高附加值的医药级透明质酸产品,完善产品矩阵,进一步巩固公司在透明质酸原料市场的领先地位;24Q1-3食品级、化妆品级透明质酸销量同比+12％,医药级原料业务销量随着客户的积累持续攀升。

   Q3销售费用率优化,扣非归母净利率同比-0.37pct。1)毛利率方面,24Q1-3/单Q3,公司毛利率为51.85％/51.81％,同比+4.77/-3.10pct;分业务看,化妆品板块24Q1-3/单Q3毛利率为62.32％/64.47％,同比+0.24/+4.39pct;原料及衍生品、添加剂板块24Q1-3/单Q3毛利率为39.39％/39.66％,同比+3.38/+2.68pct;医药业务24Q1-3/单Q3毛利率为50.48％/47.42％,同比-3.94/-2.01pct;2)费用率方面,24Q1-3/单Q3,公司销售费用率为36.47％/36.71％,同比+4.43/-3.34pct;管理费用率为4.25％/4.59％,同比-0.38/-0.65pct;研发费用率为3.70％/4.35％,同比+0.74/+0.48pct;3)净利率方面,24Q1-3/单Q3,公司归母净利率为6.11％/5.01％,同比-0.90/-0.16pct,扣非归母净利率5.38％/4.48％,同比+2.21/-0.37pct。

   投资建议:公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务,实现高质量发展。短期看,地产业务剥离后盈利能力有望提升;中长期看,公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵,推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化,成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.91/3.71/4.51亿元,同比增长-4.0％/+27.3％/+21.8％,对应PE为24/19/15倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品开发不及预期,业务结构改变后的经营与管理风险。