潍柴动力(000338):24Q3业绩符合预期,业务多元化发展顺利-系列点评三

事件:公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度营收1,619.54亿元,同比+0.98％,归母净利84.01亿元,同比+29.23％,扣非后归母净利77.10亿元,同比+36.73％;其中2024Q3营收494.64亿元,同比-8.82％,环比-11.84％;归母净利24.98亿元,同比-4.00％,环比-24.40％;扣非后归母净利22.31亿元,同比+10.00％,环比-28.82％。

   24Q3业绩符合预期业务多元化发展顺利。1)收入端:公司2024Q3营收494.64亿元,同比-8.82％,环比-11.84％。营收环比下滑主要系行业需求疲软及天然气重卡渗透率下滑影响:2024Q3我国天然气重卡销量为4.0万辆,同比-26.9％,环比-37.7％;渗透率为30.4％,同比-4.8pct,环比-8.0pct。2024Q3公司营收端环比降幅显著低于行业降幅,业务多元化发展顺利;2)利润端:2024Q3归母净利24.98亿元,同比-4.00％,环比-24.40％;扣非22.31亿元,同比+10.00％,环比-28.82％。2024Q3毛利率达22.12％,同比+0.35pct,环比+0.73pct,归母净利率达6.00％,同比+0.08pct,环比-1.18pct,盈利能力环比有所下滑,主要受规模效应下降影响;3)费用端:2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.08％/4.94％/3.85％/0.72％,同比分别-0.16/+0.58/+0.29/-0.21pct,环比分别+0.99/+0.52/-0.09/+0.85pct,财务费用率环比提升明显系汇兑及利息波动影响。

   产品结构持续优化带动盈利能力向上。公司产品结构持续优化、业务多元化发展顺利,发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。其中农业装备业务高端转型顺利,子公司潍柴雷沃2024H1销售收入同比+28％,创历史新高;海外子公司凯傲2024Q3营收26.99亿欧元,同比-1.12％,环比-6.18％,同环比降幅显著低于行业,表现亮眼。

   各地以旧换新政策陆续落地看好四季度政策发力。7月31日,《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布,明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴,上限达14万元,补贴金额、范围均超预期。根据方得网,截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆,假设以旧换新政策带来20％的置换需求,将直接拉动约7.2万辆的新增内需。9月中下旬起,各地以旧换新政策陆续落地,有望促进四季度重卡需求端持续复苏,带动发动机需求向上。

   投资建议:公司是国内发动机领域龙头,通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力,随着天然气重卡持续上量,公司发动机有望实现量价齐升。我们预计公司2024-2026年营收分别为2,195.3/2,310.1/2,431.5亿元,归母净利为113.6/129.5/146.9亿元,对应EPS分别为1.30/1.48/1.68元。按照2024年10月30日收盘价13.49元,对应PE分别为10/9/8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:天然气价格波动;销量不及预期;原材料价格波动等。