中联重科(000157):经营质量稳步提升,全球化+多元化降低周期影响-2024年三季报点评

事件:公司披露2024年三季度报告,2024Q1-Q3年公司实现营收343.85亿元,yoy-3.18％,归母净利润31.39亿元,yoy+9.95％,扣非归母净利润21.90亿元,yoy-7.25％,销售毛利率28.37％,同比+0.61pct;销售净利率10.16％,同比+1.54pct。其中2024Q3公司实现营收98.50亿元,yoy-13.89％,归母净利润8.51亿元,yoy+4.42％,扣非归母净利润7.10亿元,yoy+5.53％,销售毛利率28.52％,同比+1.06pct,环比+0.53pct,销售净利率9.65％,同比+2.28pct,环比-2.27pct。

   挖机先行,国内工程机械有望走出底部。2024年开年以来,受益于万亿增发国债相关项目陆续开工,市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧"国一""国二"设备淘汰,刺激了部份新机更新需求,工程机械内销呈现底部回暖趋势。分产品来看,挖机先行一步,起重机仍有一定程度下滑。24M1-M9挖机、起重机内销分别为7.4、2.8万台,同比分别+8.6％、-35.9％。随着工程机械设备更新周期临近、国家逆周期调控的力度的加强,大型基建项目的加速建设,行业有望逐步走出低谷。

   全球化+多元化战略降低周期影响。公司持续落地全球化与多元化战略,降低国内周期影响:1)全球化:公司在研发出海、制造出海、供应链出海、产品出海、服务出海、人才出海等方面全面发力,以端对端、数字化、本土化的直销方式,全面加速向海外转型,24H1公司境外收入120.5亿元,同比+43.90％,收入占比达49.1％,较23年同比+11.1pct;2)多元化:公司传统优势板块与新兴板块协同竞相发展,土方、高机、农机、矿山等新兴板块收入占比进一步提升,市占率与盈利能力持续增强。2024H1公司新兴业务板块收入合计98.15亿元,同比+32.73％,收入占比达40.00％,同比+9.29pct。

   严控风险,公司经营质量稳步提升。公司高度重视经营质量,通过端对端数字化体系建设,加强业务全流程管控,实现经营质量稳步提升。24Q1-Q3公司经营性现金流量净额12.08亿元,同比+5.78％,单三季度经营性现金流量净额3.83亿元,同比+81.57％。截至24Q3,公司应收票据、应收账款、应收款项融资、其他应收款、发放贷款及垫款、长期应收款之和较23年末减少20.68亿元,降幅达4.65％。截至24Q3,公司存货较23年末减少0.8亿,降幅约0.35％。

   投资建议:考虑到公司在工程机械市场地位稳固,新兴业务开展顺利,海外市场持续开拓,我们预测公司2024-2026年利润分别为38.6、50.7、63.7亿元,对应PE分别为16、12、9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外市场拓展不及预期风险;国内工程机械行业周期下行风险,新兴业务发展不及预期风险。