东山精密(002384):短期汇兑与降价不影响产业趋势,新机发售拉动盈利提升-2024年三季报点评

短期虽受汇兑与老业务影响,新机发售拉动业绩逐步释放。公司前三季度实现收入264.7亿元,同比+18％,实现归母净利润10.7亿元,同比-20％,实现扣非净利润10.1亿元,同比-3％。单Q3季度实现营业收入98.4亿元,同比+11％,环比+11％,实现归母净利润5.1亿元,同比-0.3％,环比+87％。利润同比下降主要原因为:1.大客户老机型降价,同时LED等传统业务受行业影响,影响公司整体利润率;2.持续高投入研发与管理费用,受汇兑损失影响财务费用上升。环比上升的原因是主要客户新机发售,订单量上升,同时毛利率、净利率由13％、3％上升至15％、5％,受益于北美大客户新机销售拉动,盈利能力显著提高。

   智能手机市场复苏叠加AI手机发展,FPC量价齐升。FPC在智能终端里承接连接的核心功能,随着功能增多带来相应模组的增加,能耗增大带来电池容量扩大,智能终端面临内部空间限制难题。FPC的线宽线距、层数、加工难度也相应增加,价值量持续上升。目前,公司已成为北美大客户的主要系统板供应商,与其深度绑定。随着未来公司逐步导入新款料号,单机价值量有望进一步提升,从而拉动业绩增长。同时Q3进入消费电子旺季,手机出货量的提升直接拉动了公司订单量提升,促使稼动率高位运行,业绩环比大幅增长。随着AppleIntelligence的落地,手机终端换机周期提前,公司ASP同步提升,业绩也将迎来新的成长空间。

   新能源汽车产能释放,或成利润增长新动力。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023年,公司新能源业务实现营收64亿元(同比+168％),2024年该业务收入体量有望随着新能源车渗透率加速而提升。目前公司可为新能源汽车提供散热件、结构件和外观件等关键组件,且深度参与新能源电池项目。同时位于昆山的新能源汽车零部件生产基地已正式投产,专注于轻量化部件项目,产能正在逐步提升。随着北美海外车企的低成本车型推出,以及公司提供料号逐渐丰富,收入有望持续增长。

   盈利预测与投资评级:公司手握"A＆T"两大客户,双轮驱动带动PCB业务高速增长,由于短期传统行业拖累以及汇兑损失,我们将公司2024-2025年归母净利润从21/30亿元下调至17/27亿元,我们看好公司未来软板业务增长以及AI对于消费电子产业链的需求拉动,预计2026年归母净利润为35亿,维持"买入"评级。

   风险提示:AI创新不及预期,消费电子需求不及预期。