锦江酒店(600754):业绩低于预期,大陆有限酒店RevPAR同降8％-2024年三季报点评

事件:2024年10月30日,锦江酒店发布2024年三季报,公司实现营收107.9亿元,同比-3％;归母净利润11.1亿元,同比+12％;扣非归母净利润6.4亿元,同比-20％。

   Q3业绩低于预期:单Q3营收为39.0亿元,yoy-7％,主要由于行业需求走弱及公司直营店改造影响;归母净利润为2.6亿元,yoy-43％;扣非归母净利润2.5亿元,yoy-42％。2024前三季度累计扣非归母净利润6.4亿元,距全年10.1亿元的业绩目标较远,考虑Q4是行业淡季,股权激励目标完成可能性不高。

   RevPAR下滑拖累营收表现,利润端受所得税等因素影响。单Q3有限服务酒店RevPAR同比-8.4％,其中直营门店RevPAR同比-9.6％,RevPAR下滑导致营收下滑。单Q3毛利率43.4％,yoy-1.1pct;销售费用率8.3％,yoy+2.6pct;管理费用率18.0％,yoy+0.3pct;财务费用率4.7％,yoy-0.1pct。Q3单季度所得税为2.3亿元,对应税率43.5％,去年同期税率为24.3％,所得税一项对净利率有负面1.7个百分点的影响,此项由于境外分红所需纳税提前确认在Q3;此外减值计提拖累利润端表现。Q3归母净利率为2.6％,yoy-1.9pct。

   开店可超越全年目标,大陆有限酒店平均RevPAR同比-8％:截至Q3末,公司酒店数总计达1.32万家,yoy+8.6％;运营客房量达125.8万间,yoy+9.2％。Q3新开酒店469家,关店225家,净开244家,前三季度累计开店1149家,全年开店目标1200家可达到;Q3新开店的中端酒店占比69％,较去年同期提升3个百分点。大陆业务单Q3有限服务酒店平均RevPAR为174元,yoy-8.4％。其中入住率为73.4％,yoy+1.7pct;平均房价238元,yoy-10.5％。面对高基数及B端需求承压主要采取降价换量的策略。

   盈利预测与投资评级:锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团,品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源,在疫情期间作为龙头逆势扩张,市场格局显著向好。给海外子公司增资后,财务费用拖累项将改善,随着商旅需求回暖,公司盈利能力将持续修复。基于RevPAR同比下滑,下调锦江酒店盈利预期,预计2024-2026年归母净利润分别为12.4/14.2/15.3亿元(原值为14.5/15.3/18.4亿元),对应PE估值为25/22/20倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,行业竞争加剧,门店增长不及预期等。