先导智能(300450):Q3减值环比收窄,业绩正逐步触底回升-2024年三季报点评

Q3减值环比收窄,利润转正:2024年前三季度公司实现营收91.12亿元,同比-30.90％;归母净利润为6.08亿元,同比-73.81％;扣非净利润为5.88亿元,同比-74.22％。Q3单季营收为33.59亿元,同比-44.93％,环比+37.61％;归母净利润为1.49亿元,同比-86.71％,环比转正;扣非净利润为1.40亿元,同比-87.39％,环比转正。Q3公司计提减值损失约2.18亿元,环比下降34％,我们认为公司后续减值计提有望持续收窄,利好业绩逐步释放。

   Q3盈利能力环比改善,后续仍有较大提升空间:2024Q1-3毛利率为36.42％,同比-1.61pct;销售净利率为6.44％,同比-11.14pct;期间费用率为25.65％,同比+9.35pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56％/9.18％/13.90％/0.01％,同比+0.66/+3.90/+4.34/+0.44pct,期间费用率提升主要系收入下滑的同时研发和管理费用相对刚性。Q3单季毛利率为36.63％,同比+1pct,环比+1pct;销售净利率为4.61％,同比-13.51pct,环比+9.4pct,公司盈利能力环比改善。我们认为后续随着毛利率逐步提高的海外收入占比提升,公司盈利能力仍有较大提升空间。

   合同负债同比持续增长,在手订单充足:截至2024Q3末公司存货为133.08亿元,同比-0.50％;合同负债为114.05亿元,同比+15.14％,在手订单充足。2024Q3公司经营活动净现金流为-7.97亿元,负现金流环比收窄,验收节奏有所加快。

   海外锂电扩产加速,公司海外业务快速放量:相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题,海外扩产较为理性,我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速,一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化,加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂,二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产,或自建电池厂或成立合资工厂,三是ACC、Northvolt等欧洲电池玩家也在增多,利好具备全球竞争力的中国设备商。2024H1公司取得美国ABF20GWh的锂电设备订单,同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30％的海外新签订单占比,随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加,我们预计公司2024年海外订单占比将提升至50％。

   拓展光伏、氢能等领域,开启平台化布局:在光伏领域,公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证,在其全工序环节都实现了全新突破,已累计获得超过20亿以上的设备订单,打造了行业首条TOPCon标杆整线,与头部大客户达成了战略合作关系,并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备;在氢能领域,公司推出了自主研发的第四代MEAR2R装配产线,成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。

   盈利预测与投资评级:考虑到设备验收节奏,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13(原值20)/20(原值29)/26(原值35)亿元,对应当前股价PE为22/15/11倍,考虑到估值水平及公司成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,下游扩产不及预期。