富安娜(002327):Q3净利短暂承压波动,Q4销售有望环比回暖-点评报告

Q3环比趋势承压,净利受销售费用影响

   24Q3公司实现收入5.79亿元(同比-11.2％),归母净利润0.75亿元(同比-40.8％),扣非后归母净利润0.68亿元(同比-39.9％),环比趋势承压,净利润下滑受销售费用增加影响。

   前三季度累计实现收入18.87亿元(同比-2.0％),归母净利润2.93亿元(同比-15.3％),扣非后归母净利润2.61亿元(同比-15.0％)。

   预计Q3线下双位数下滑,开店仍按计划推进

   根据公司公告,前三季度直营/加盟收入占比约为23％/27％,根据我们测算,前三季度预计直营/加盟收入同比下滑6％/3％;单Q3预计直营/加盟收入同比下滑高双位数/低双位数,预计电商收入同比下滑高单位数。

   考虑到公司24H1直营/加盟门店分别净增14/23家,且Q3仍在按照年初计划推进开店,我们推断Q3线下收入下滑来自单店销售下降。

   毛利率逆势提升,销售费用率短暂提升

   24Q3公司毛利率55.5％(同比+0.1pp),前三季度毛利率55.2％(同比+0.6pp)。面对电商竞争加剧、线下客流疲软等挑战,公司制定了产品分层管理制度,避免各平台价格内耗,始终遵循高质量发展,以利润作为核心考量。

   24Q3公司净利率13.0％(同比-6.5pp),净利率下滑主要系Q3销售费用率同比+6.5pp,包括电商渠道广告宣传投入增加,以及新增门店装修费增加,其中23年门店装修费用主要在Q4计提,今年由于政策落地时间较早,提前至Q3计提。未来公司将以利润为导向对费用投入综合考虑。

   库存增长系储备羽绒带来,冬季或将受益

   前三季度公司经营性现金流净额-0.38亿元,期末存货8.9亿元(同比+12.4％),波动主要由于公司对羽绒等生产原材料提前战略性备库。考虑到今年以来羽绒价格大幅上涨,我们预计Q4盈利能力将受益于去年以来低价收购的羽绒材料。

   盈利预测及投资建议:

   公司9月举办的2025春夏订货会订货情况同比基本持平、符合公司预期。公司10月销售尽管同比仍承压,但环比Q3呈现复苏回暖迹象。9月24日上海将6个家纺品类纳入家电家居消费补贴政策范围,我们预计对家纺消费将起到明显促进作用。

   我们预计24-26年实现收入29.1/30.8/32.3亿元,同比-3.8％/+5.6％/+5.1％,归母净利润4.9/5.4/5.8亿元,同比-13.8％/+9.1％/+8.0％,对应PE14/13/12倍,公司高分红属性突出,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,开店不及预期,电商竞争进一步加剧