锦江酒店(600754):Q3承压,静待改革效果

事件:公司发布2024年三季报,其中公司重述2023年Q1-3业绩,主要系公司于2023年12月完成锦江酒管100％股权的收购,2023年度同一控制企业合并锦江酒管,故2023年第三季度重述后数据包含锦江酒管财务数据。2024年Q3,公司实现营业收入38.98亿元/yoy-7.10％,归母净利润2.58亿元/yoy-43.08％,扣非归母净利润2.50亿元/yoy-41.65％,对应扣非归母净利润率6.42％/yoy-3.80pcts。

   毛利率略有下滑,管理费用率改善。(1)2024年Q1-3,公司实现毛利率41.48％,同比-1.71pcts,(2)2024年Q1-3,公司实现销售费用率7.50％,同比+0.04pcts;管理费用率18.16％,同比-0.82pcts;研发费用率0.19％,同比-0.03pcts;财务费用率5.60％,同比+0.95pcts。

   境内业务收入端承压,RevPAR下滑。24年Q3,公司境内有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入25.30亿元,同比-11.63％,其中前期服务费收入1.04亿元,同比-43.59％,持续加盟及劳务派遣服务收入11.05亿元,同比+4.40％。全服务型酒店ADR/OCC/RevPAR同比-15.93％/-1.60pcts/-18.17％;有限服务型酒店整体ADR/OCC/RevPAR同比-10.49％/+1.69pcts/-8.38％。

   境外业务收入小幅上升,各项指标均同比下降。24年Q3,公司境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入1.62亿欧元,同比+2.30％。境外有限服务型酒店平均ADR/OCC/RevPAR同比-1.31％/-3.22pcts/-6.05％,其中中端酒店ADR/OCC/RevPAR同比-3.47％/-4.48pcts/-10.15％,经济型酒店ADR/OCC/RevPAR同比-0.87％/-2.69pcts/-4.81％。

   展店:24年Q3,公司净增开业酒店248家,其中全服务型酒店新增22家,有限服务型酒店净增226家,有限服务型酒店中直营酒店减少18家,加盟酒店增加244家。截至24年Q3,公司已开业酒店合计13186家,客房总数1257996间

   投资建议:公司持续整合优质资产,提升直营门店盈利能力,优化海外债务结构。我们预计24-26年公司实现归母净利润12.18/13.72/16.22亿元,对应24年23.67倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增速放缓、酒店用工成本增加、客流回复不及预期