今世缘(603369):主动降速控节奏,稳步增长向前看-公司事件点评报告

事件2024年10月30日,今世缘发布2024年三季报。

   投资要点业绩符合预期,费投力度同比优化业绩符合预期,收入利润保持稳增。2024Q1-Q3总营收99.42亿元(同增18.85％),归母净利润30.86亿元(同增17.08％),扣非净利润30.74元(同增16.59％)。2024Q3总营收26.37亿元(同增10.11％),归母净利润6.24亿元(同增6.61％),扣非净利润6.28亿元(同增7.33％)。毛利率同比下滑较多,费投力度优化明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为74.27％/31.04％,分别同比-1.99/-0.47pcts;2024Q3分别为75.59％/23.68％,分别同比-5.14/-0.78pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为15.35％/3.29％,分别同比-2.30/+0.16pcts;2024Q3销售/管理费用率分别为20.56％/4.57％,分别同比-3.90/+0.46pcts。销售回款表现稳健,单Q3净现金流承压。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为22.30/9.83亿元,分别同比+12.55％/-16.85％;2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为92.89/30.64亿元,分别同比+4.65％/-1.80％。截至2024Q3末,合同负债5.44亿元(环比减少0.84亿元)。

   产品结构仍优,省外市场增速较快分产品看,2024Q3特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类/其他白酒营收分别为18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元,分别同比+12％/+10％/+8％/-12％/-18％/-29％,分别占酒类收入69％/25％/4％/2％/1％/0.03％,四开等次高端价位带以上产品仍保持较快增速,低端产品调整明显。分渠道看,2024Q1-3直销(含团购)/批发代理营收分别为1.53/97.31亿元,分别同比+25％/+19％;2024Q3分别为0.58/25.68亿元,分别同比+17％/+10％,直销渠道增速亮眼。分区域看,2024Q1-3省内/省外营收分别为90.81/8.04亿元,分别同比+18％/+33％;2024Q3营收分别为24.23/2.04亿元,分别同比+9％/+23％,其中,淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32,分别同比+10％/+8％/+8％/+13％/+9％/+7％,省内市场稳定增长,省外市场快速放量。截至2024Q3末,总经销商1193家,较2023末增加132家。

   盈利预测我们看好公司跨越百亿后,持续对产品和渠道进击。根据公司三季报,我们略调整公司2024-2026年EPS分别为2.86/3.17/3.62(前值为3.00/3.61/4.31)元,当前股价对应PE分别为15/14/12倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。