晨光股份(603899):结构积极调整-季报点评

公司发布2024Q3报告24Q3收入60.6亿,同增2.8％;归母净利3.9亿,同减20.6％;扣非归母净利3.6亿,同减20.4％;24Q1-3收入171.1亿,同增7.9％;归母净利10.2亿,同减6.6％;扣非归母净利9.3亿,同减6.8％。

   分品类,24Q1-3书写工具收入20.2亿,同增8.8％,毛利率42.1％,同增0.9pct;学生文具收入27.6亿,同增0.5％,毛利率33.4％,同减0.9pct;传统办公收入24.7亿,同增4.5％,毛利率26.1％,同减0.5pct。

   传统核心:国内需求较弱,聚焦＆协同并重24Q1-3传统渠道收入(营业收入-科力普营业收入-零售大店营业收入)68.3亿,同比+4.3％;面临国内需求较弱,公司产品开发减量提质,专注于调结构、扩品类,聚焦经典畅销一盘货推广;此外,线上丰富产品线布局及拓展新兴渠道,探索新的分销管理模式,24Q1-3晨光科技实现营业收入8.8亿元,同增34.2％。出海方面,公司继续深耕非洲和东南亚,海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型,奠定坚实基础。

   科力普:静待需求改善,激励及增资显信心24Q1-3科力普(办公直销)收入91.6亿,同增10.1％;公司通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系等强化竞争力,员工股权激励及实控人增资彰显经营信心。

   零售大店:门店稳步扩张,加强精细化运营24Q1-3零售大店(晨光生活馆,含九木杂物社)收入11.2亿,同增13.1％,截至Q3末门店数740家,其中九木/生活馆分别为702家/38家,较Q2末+31家/持平。九木门店数持续扩张,目前会员体量超千万,并通过优化产品组合、门店精细化运营等提升客户服务体验。盈利能力小幅下降,经营现金流改善24Q1-3公司毛利率19.8％,同减0.6pct,净利率6.2％,同减1.2pct;从费用表现来看,24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为7.5％/4.2％/-0.16％/0.8％,分别同比+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.1pct。盈利能力略下滑预计主要系费用投放增加及收入结构变化所致。24Q1-3公司经营现金流净额14.2亿元,同比+0.7亿元,现金流改善。

   调整盈利预测,维持"买入"评级需求承压环境下公司积极扩品类、调结构,看好消费复苏弹性及中期出海空间。根据2024年三季报,考虑到当前内需仍较弱,我们调整盈利预测,预计24-26年公司归母净利分别为15.2/18.0/21.6亿(前值分别为17.4/20.2/23.9亿),对应PE分别为18/15/12X,维持"买入"评级。

   风险提示:线下需求疲软,科力普受到政策扰动影响,海外市场拓展不及等。