招商银行(600036):息差企稳,盈利向上修复,拨备维持高位。

事件:招商银行发布24年三季度财报。截止24年三季度,企业实现营收约2527亿元,归母净利润1132亿元,YoY-0.62％;不良率0.94％,不良拨备覆盖率432.15％。

   点评摘要:营收持续向上修复表现。截止2024前三季度,招商银行实现累计营收约2527亿元(YoY-2.91％),其中净利息收入1573亿元(YoY-3.07％)。非息净收入954亿元,同比下滑2.63％。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势,PPOP24Q1、24H1、24Q1-3增速为-6.08％、-4.52％、-2.66％。息差方面:负债成本率改善支撑息差企稳。具体表现如下:1.24Q1-3企业净息差受压至1.99％,低于2024年中的2.00％,但向下趋势相比2023至今年Q1大幅放缓;2.收益端:2024前三季度,受央行下调LPR及房贷利率政策影响,招商银行生息资产收益率为3.56％,环比-4bp。3.成本端:负债成本率改善。在挂牌存款利率下调后,招商银行24年前三季度计息负债成本率为1.69％,较24Q1、24H1释放约6bp、3bp空间,成为息差企稳主要支撑。进入2024年以来招商银行营收、盈利能力延续向上修复趋势。24Q1-3招商银行归母净利润同比-0.62％,较年中向上修复18bp。

   资产端:截止24Q3招商银行生息资产总计112,931亿元,较24H1上升776亿元(环比+0.7％)。结构上,贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各余额规模环比变动+0.2、+0.6、+2.0、5.0pct。负债端:2024Q3招商银行计息负债余额99,455亿元,较24H1增加542亿元(环比+0.5％)。负债结构上,存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各余额规模环比变动+0.8、-14.5、-1.7％和+16.5％。资产质量稳健,拨备维持高位。24Q3末不良贷款率0.94％与上季持平,逾期率1.36％(环比改善6bp);不良拨备覆盖率432.2％。

   盈利预测与估值:招商银行24Q3企业盈利能力具有韧性,息差企稳,资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.25％、3.79％、3.19％,对应现价BPS:41.38、45.21、49.64元。我们使用股息贴现模型测算目标价为43.02元,对应24年1.04xPB,现价空间15％,调整为"增持"评级。

   风险提示:宏观经济震荡,不良资产大幅暴露,息差压力大