海螺水泥(600585):Q3盈利能力回升,Q4有望持续改善

事件

   公司发布24年三季报,前三季度实现收入681.50亿元,同比-31.19％,归母净利润51.98亿元,同比-40.06％,扣非归母净利润48.79亿,同比-40.19％,Q3实现收入225.85亿元,同比32.80％,归母净利润18.73亿元,同比-15.01％,扣非归母净利润16.94亿元,同比-15.23％。

   点评

   Q4供需改善值得期待:前三季度全国水泥累计产量为13.27亿吨,同比下滑10.7％,在地产下行背景下,行业需求仍承压;展望Q4,预期水泥价格有望回升,供给端9-10月旺季多地错峰生产,需求端,化债背景下基建实物工作量有望增强,供需改善下水泥价格及盈利有望在Q4明显改善。

   毛利率提升,费用率有所上升:公司Q3毛利率为20.78％,同比提升4.60pct,Q3净利率为8.24％,同比+1.50pct,盈利能力提升主要系Q3行业错峰生产力度加强,水泥价格略有回暖;费用率方面,Q3期间费用率10.74％,同比提升2.75pct,销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.71pct/+2.88pct/-0.16pct/-0.68pct。

   展望Q4及25年,行业供需矛盾依然存在,短期来看推动错峰生产常态化,强化行业自律,防止"内卷式"恶性竞争,是保障行业利润的重要方式;中长期维度,可以期待水泥行业碳排放政策的推出,加强产能置换监管、出清落后中小产能。

   盈利预测:我们预计公司24-25年收入分别为1024亿、1037亿,同比-27.4％、+1.26％,预计24-25年归母净利润分别为79亿、83亿,同比-24.4％、+5.1％;对应24-25年PE分别为18X、17X。

   风险提示:

   房地产及基建需求大幅下滑,错峰生产效果低于预期。