百亚股份(003006):24Q3,"自由点"收入持续高增,进一步扩展全国市场-公司季报点评

公司2024Q3经营情况:2024年前三季度公司实现营业收入23.25亿元,同比增长57.51％;实现归母净利润2.39亿元,同比增长30.77％。2024Q3公司实现营业收入7.93亿元,同比增长50.64％;实现归母净利润0.59亿元,同比增长16.10％。

   24Q3"自由点"收入持续高增,中高端系列产品收入占比持续增加。2024年第三季度,公司自由点产品实现营业收入7.53亿元,同比增长59.1％,其增速快于公司营业收入增速,侧面反映出自由点产品收入占比同比提升,自由点产品毛利率58.1％,同比增加了2.7pct。2024年前三季度,以益生菌为代表的大健康系列产品收入占卫生巾收入的比重已超过40％,未来公司将继续推进产品结构升级,进一步提高中高端产品的销售占比。

   电商渠道增长迅猛,持续扩展全国市场。2024年第三季度,公司线下渠道实现营业收入3.86亿元,同比增长25.6％,其中核心区域以外省份的营业收入同比增长91.0％;电商渠道实现营业收入3.85亿元,同比增长96.8％。市场扩展方面,公司正不断强化对外围省份关键市场的布局,加大渠道资源投入,主推益生菌为主的大健康系列产品,并结合品牌资源持续投放,快速拓展空白市场。未来,公司将继续加大电商以及线下渠道的资源投入,推进公司从区域向全国市场发展。

   公司毛利率持续提升,"双十一"提前导致费用前置。2024Q3公司实现归母净利率7.44％,同比-2.26pct;其中2024Q3公司毛利率达到55.80％,同比+4.20pct,我们认为主要得益于产品结构的持续改善。费用端,2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为41.51％、4.34％、2.21％、-0.05％,分别同比+7.32pct、+1.26pct、-0.62pct、+0.27pct。其中销售费用率同比提高主要系"双十一"档期提前,公司提前为"双十一"档期进行人群蓄水,预计第四季度销售费用率或有所改善。

   盈利预测与评级:我们预计2024-2026年公司实现净利润3.29、4.45、5.71亿元,同比增长38.0％、35.3％、28.3％,当前收盘价对应24-25年PE为35、26倍,公司作为个人清洁护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2024年39～40倍PE估值,对应合理价值区间29.87～30.64元,对应PEG为0.79～0.81倍,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,渠道推广不及预期,新品推广不及预期。