伊利股份(600887):利润实现改善,期待需求复苏

事项:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3实现营业总收入890.39亿元,同比下降8.59％;归母净利润108.68亿元,同比增长15.87％;扣非归母净利润85.09亿元,同比增长4.55％。公司24Q3实现营业总收入291.25亿元,同比下降6.67％;归母净利润33.37亿元,同比增长8.53％;扣非归母净利润31.84亿元,同比增长19.86％。

   平安观点:毛利率及净利率持续改善。公司24Q1-Q3实现毛利率34.81％,同比上升1.91pct;实现净利率12.28％,同比上升2.63pct,毛利率及净利率均在持续改善。公司24Q3单季度实现毛利率34.85％,同比上升2.48pct,主要是原奶成本下行,Q3折价有所好转;实现净利率11.45％,同比上升1.63pct。

   液体乳环比正在改善,奶粉及奶制品业务继续增长。分产品来看,公司2024Q1-Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收575.24亿元/213.30亿元/83.44亿元/5.91亿元,同比下降12.09％/增长7.09％/下降19.66％/增长25.35％。液体乳板块持续承压,但降幅环比收窄;奶粉及奶制品实现正增长,以婴幼儿营养品、成人营养品和餐饮B2B业务为代表的高附加值品类专业务延续增长态势,尤其是奶酪增速表现较好;此外,冷饮业务持续下滑。

   强化立体化渠道构建,挖掘消费机会。分渠道看,公司2024Q1-Q3直营渠道实现营收24.36亿元,同比下降18.47％;经销渠道实现营收853.53亿元,同比下降8.44％。分地区看,Q1-Q3营收占比较高的华北/华南/华中地区分别实现营收247.18亿元/222.47亿元/163.77亿元,分别同比下降6.29％/8.20％/12.79％。

   财务预测与估值:公司收入端有望随消费需求回暖的节奏逐季改善,成本端奶价回落为利润率的改善带来空间,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为114.72亿元、105.11亿元、113.52亿元,EPS分别为1.80元、1.65元、1.78元。对应10月30日收盘价的PE分别为14.7、16.0、14.8倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济疲软的风险:经济增速放缓,消费复苏不达预期,导致需求增速放缓;2)重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3)原料价格上涨风险:产品主要原料原奶成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。