格力电器(000651):24Q3收入偏弱,毛销差维持积极态势-季报点评

公司披露2024年三季报,2024Q1-Q3公司实现营业总收入1474.16亿元,同比-5.39％,归母净利219.61亿元,同比+9.3％,其中,24Q3总营收同比-15.87％,归母净利同比+5.47％,公司收入及净利表现均弱于我们预期(收入、净利分别同比0～+5％、+13％～+17％),受内销拖累。24Q4以旧换新已驱动零售优化,有望带动公司内销修复。且公司8月3日推动第三期员工持股计划,考核目标为2024/25年度净资产收益率不低于20.00％,我们看好公司维持较高的销售净利润率以及渠道变革提升资产周转率。同时我们认为公司有望保持较高分红率水平,仍是家电板块低估值、高股息标杆。维持"买入"评级。空调出货季度波动,后续换新需求或支撑内销修复主业表现稳健,24Q1-Q3主营业务收入为1322亿元,同比+2.9％(单季下滑9.6％)。产业季度变化上看,24Q3空调内销压力仍较大,根据产业在线数据,24Q3公司空调出货量同比-7.5％(内外销分别-20.3％/+42.5％)。家电以旧换新政策在9月以来已全面落地,零售端表现积极(奥维云网数据显示,9月格力品牌空调线上/线下零售量分别同比+82.2％/+56.8％),而由于渠道库存影响,公司内销出货量尚未完全修复,但随着渠道库存下降,我们认为四季度公司空调内销出货量或有所修复。均价角度,公司持续保持国内空调品牌第一梯队,奥 维云网数据显示,24Q3公司均价表现均好于主要竞争对手。而24Q1-Q3公司其他业务收入为145.2亿元,同比-45.3％,主要由于公司调整业务结构,对收入有所拖累。内部继续优化存货周转效率继续提升渠道效率,整体存货周转继续优化(24Q1-Q3为78.4天,同比下降12.6天)。毛销差保持积极态势公司24Q1-Q3毛利率为30.54％,同比+0.93pct,其中,24Q3毛利率同比-0.49pct。24Q1-Q3,公司期间费用率同比-0.92pct,主要由于销售费用率同比-1.63pct,而24Q3期间费用同比-2.53pct,公司毛销差保持积极态势。

   看好估值修复,公司有望维持较高净利润率及提升周转率我们维持24-26年预测净利,EPS为5.96、6.91、7.82元(由于回购,略有提升),截至2024/10/30,可比公司Wind一致预期25年平均PE为11x,考虑到公司渠道改革持续推进,以及仍存国际化品牌业务推进表现偏慢等担忧,给予公司25年8.5xPE估值,对应目标价58.74元(前值47.44元)。

   风险提示:宏观经济下行;地产周期超预期下行;渠道改革推进迟缓。