天山股份(000877):降本驱动盈利修复,Q4沿江提价后有望扭亏-2024年三季报点评

维持"增持"评级。公司前三季度实现收入614.60亿元,同比-23.55％,归母净利润亏损37.48亿元,24Q3公司实现收入217.60亿元,同比-19.24％,归母净利润亏损3.34亿元,扣非归母净利润亏损4.23亿元,亏损幅度环比Q2收窄,符合预期。24年水泥需求和价格下滑幅度较大,下调2024年EPS为-0.12(-0.36)元,Q4水泥开启提价同时产能政策有望催化行业格局改善,维持25-26年EPS为0.28、0.35元,参考可比公司24年PB为0.77倍,上调目标价至8.92元。

   需求不足,Q3维系错峰降量幅度加大。产销方面,公司前三季度实现水泥及熟料销量1.65亿吨,同比-15.52％,倒算24Q3实现销量5927万吨,同比-20％,根据统计局全国水泥Q3产量同比下滑13％,公司Q3销量下滑幅度环比Q2有所增大,我们判断主要由于7-8月作为传统淡季同时9月旺季不旺,总体需求仍疲软,各区域错峰力度持续加大,公司作为行业龙头,为了维系各个区域内供需平衡,牺牲了高于行业下滑幅度的销量。

   成本下降带动水泥吨毛利环比修复,Q4水泥提价有望带动盈利扭亏。24Q3公司水泥及熟料均价环比Q2持平为主,国内水泥7-8月价格仍在底部,沿江区域竞争博弈较为严重,整体带来的提价效果有限。我们测算Q3公司单吨水泥毛利约38元,环比提升10元/吨,吨毛利提升主要来自于水泥吨成本的改善,我们测算Q3水泥吨净利亏损收窄至5元左右。10月以来华东大幅提价100元/吨,目前落实情况较好,有望带动公司Q4水泥盈利扭亏为盈。

   短期错峰常态化仍在落实,中长期行业从政策和并购两条路寻找出清方法。10月以来华东提涨100元/吨,同时华中四轮涨价累计上调140元/吨,沿江区域在Q4的提价效果有明显提升,落实情况较好,常态化错峰是解决短期供需的方式。中长期行业仍在寻求包括政策催化(限制超产,制定碳排标准)、并购整合在内的出清方式。

   风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。