隆平高科(000998):Q3盈利承压,202324年度核心业务量价齐增-季报点评

隆平高科发布三季报:Q3实现营收2.99亿元(调整后口径同比-60.3％),归母净利-5.87亿元(同比增亏)。2024年Q1-Q3实现营收28.81亿元(yoy-14.46％),归母净利-4.75亿元(同比减亏),扣非净利-8.74亿元(同比增亏)。粮价承压叠加公司计提减值损失,公司24Q3归母同比增亏;2023/24种业经营年度核心业务量价齐增,中长期或受益于转基因商业化。维持"买入"评级。粮价下行+减值计提,24Q3公司营收及归母净利润承压公司24Q3营收经调整口径同比-60.3％,主要系国内外玉米产业竞争激烈及价格持续走低影响。公司玉米种子销量下滑,进而使得营收同比下滑。盈利端:1)制种成本高企,公司24Q3毛利率-1.9％,同环比均有下滑;2)经审慎考虑,24Q3公司计提资产减值+信用减值损失1.39亿元;3)费用端:公司继续保持较高强度营销及研发费用投入,期间费用率有所上升。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为60.9％/70.5％/55.6％/56.3％,同比+13/+32/+18/+35pct。综合影响下公司24Q3实现归母净利润-5.87亿元,同比增亏。截至24Q3末,公司合同负债为38.7亿元、同比增长14.8％。2023/24经营年度核心业务逆势增长,玉米/水稻种子销量提升经营年度来看,公司水稻、玉米等核心业务均实现量价齐增。经追溯调整后整体实现种子销量合计2.93亿公斤,同比增 长6.96％;实现总营业收入87.36亿元,同比增长9.55％。其中:1)水稻种子新一代大单品运作成效显著,实现销量5388万公斤(同比+16％)、销售收入19.4亿元(同比+22％);2)玉米种子逆势增长,实现销量1.8亿公斤(同比+9.8％);收入54.9亿元(同比+8.8％)。我们预计公司品种优势有望维持,看好后续玉米种子国内外协同发展,中长期转基因商业化或进一步提升公司盈利空间。

   下调2024年盈利预测,目标价14.85元考虑到2024年来国内外玉米价格持续低迷,我们下调公司2024年玉米种子销量,进而下修其2024年盈利预测至2.0亿元(前值5.9亿元)。维持25-26年盈利预测不变。参考可比公司25E估值36XPE,考虑到公司玉米种业仍在修复,给予公司25年21.84XPE,对应目标价14.85元,维持"买入"评级。

   风险提示:转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期,发生严重自然灾害。