兴业银行(601166):投资收益增长,成本管控显效-季报点评

兴业银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-3.0％、+1.8％、+3.7％,增速较上半年-3.9pct、持平、持平。公司三季度利润略低于我们预期,营收略高于我们预期(24Q1-3净利润/营收分别为0％～1％/0％～1％),利润低于预期主要由于公司均衡拨备计提,信用成本同比上行。营收增长保持韧性,非息收入同比增速由负转正,中收降幅收窄,投资收益稳健增长。公司"绿色银行、财富银行、投资银行"发展战略清晰,并进一步深化战略内涵,维持买入评级。规模增速放缓,负债成本优化9月末总资产、贷款、存款增速分别为+3.9％、+8.0％、+4.4％,较6月末-0.8pct、-0.5pct、-1.0pct,规模增速放缓。24Q3新增零售/对公/票据占比7％/1％/92％,票据融资冲量。信贷实现"稳投放"、"优布局",绿色贷款、科技贷款、普惠贷款较上年末分别增长16.66％、14.74％、10.45％,均高于各项贷款增速。1-9月净息差为1.84％,较24H1微降2bp,负债成本优化。中收降幅收窄,其他非息增长1-9月非息收入同比+0.6％(1-6月同比-2.7％),非息增速回暖。其中,前三季度中间业务收入同比-15.2％,增速较24H1+4.3pct,中收降幅收窄。得益于债券类金融资产相关收益增加,1-9月其他非息收入同比+12.8％(1-6月同比+8.7％)。24Q1-3成本收入比同比-1.2pct至29.1％,经营效 率提升。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.27％、9.70％,较6月环比-0.17pct、+0.22pct。资产质量稳健,成本管控显效9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08％、234％,较6月末持平、-4pct。9月末关注率较6月末+4bp,隐性风险指标波动,关注零售领域潜在压力。24Q3年化信贷成本同比+0.13pct至0.94％,不良生成率较Q2-0.46pct。前三季度年化ROE、ROA分别同比-1.21pct、-0.09pct至10.92％、0.82％。推进成本集约化管理,前三季度成本收入比26.57％,同比-1.30pct。

   给予25年目标PB0.60倍鉴于公司均衡拨备计提,夯实业绩基础,我们预测24-26年EPS为3.68/3.86/4.04元(前值3.75/3.83/3.97元),2025年BVPS预测值39.51元,对应PB0.48倍。可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.46倍,公司"绿色银行、财富银行、投资银行"发展战略清晰,并进一步深化战略内涵,给予2025年目标PB0.60倍,目标价23.71元,维持买入评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。