中国银行(601988):投资收益优异,信用成本下行-季报点评

中国银行2024年前三季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.5％、+1.6％、-2.6％,增速较上半年+1.8pct、+2.3pct、+0.3pct。公司前三季度业绩非息增长提速,驱动营收及利润增速改善,并不断巩固全球化优势综合化特色。我们认为公司国际化优势突出,维持A/H股增持/买入评级。规模增速放缓,息差仍较承压9月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.3％、+8.6％、+4.5％,较6月末-1.8pct、-1.2pct、-0.8pct,规模增速有所放缓。三季度净新增贷款3470亿元,其中对公(含票据)/零售分别贡献93％/7％。24Q1-Q3净息差为1.41％,较上半年-3bp。24Q1-3利息净收入同比-4.8％(24年H1-3.1％),是业绩主要拖累项。非息增长提速,成本费用改善24Q1-3非息收入同比+21.0％(24H1同比+6.0％),投资收益和汇兑损益驱动非息增长提速。前三季度手续费及佣金净收入同比-3.9％(24H1同比-7.6％),同比降幅收窄;但中收占营收比重为12.7％,仍低于去年同期的13.4％。前三季度其他非息同比+49.9％(上半年同比+22.2％),主要受投资收益、汇兑损益(分别同比+114.2％、+27.5％)提振。24Q1-3成本收入比26.8％,同比-0.2pct,经营效率进一步提升。不良指标波动,信用成本下行9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.26％、199％,分别较6月末+2bp、-3pct,不良 率有所波动,拨备水平边际下行。测算24Q3年化信用成本为0.48％,同比-0.16pct,信用成本下行驱动利润释放。测算Q3单季度年化不良生成率环比提升0.09pct至0.45％。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.01％、12.23％,较6月末+0.10pct、+0.20pct,夯实资本水平。近期财政部宣布拟通过发行特别国债等渠道募集资金、补充大行核心一级资本,若注资落地,有望为大行加强实体经济服务力度留出资本空间。

   给予A/H股25年目标PB0.70/0.50倍我们预测24-26年EPS为0.80/0.83/0.86元,预测25年BVPS8.72元,A/H对应PB0.55/0.39倍。A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.57/0.41倍,公司国际化优势突出,应享有估值溢价,我们给予A/H股25年目标PB0.70/0.50倍,A/H股目标价6.10元/4.75港币,维持增持/买入评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。