李子园(605337):单三季度收入开始复苏,电商渠道继续亮眼-公司季报点评

事件:2024年10月28日公司披露2024年第三季度报告,2024Q1-Q3实现总营业收入10.64亿元(YOY-0.48％),实现归母净利润1.57亿元(YOY-16.83％),实现扣非净利润1.49亿元(YOY-16.04％)。24Q3单独来看,公司实现营收3.85亿元(YOY+4.45％),实现归母净利润6212万元(YOY+13.91％),实现扣非净利润6005万元(YOY+25.14％)。

   单三季度收入恢复增长,利润率继续较好提升。2024前三季度来看,营收毛利端,公司营收同比下降0.48％,毛利率同比上升2.85pct(判断主要系奶粉价格下行所致),因此毛利额同比上升7.31％。费用端,期间费用率同比增加6.95pct(其中销售费用率同比上升4.28pct,管理费用率同比上升1.61pct,财务费用率同比增加1.08pct),此外所得税率为22.34％(同比增加0.03pct),因此归母净利润率同比下降2.90pct,对应最终归母净利润为1.57亿元(YOY-16.83％)。

   24Q3单独来看,营收毛利端,公司营收同比增加4.45％,毛利率同比上升5.24pct,因此毛利额同比上升19.79％。费用端,期间费用率同比上升4.78pct(其中销售费用率同比上升2.78pct,管理费用率同比上升1.04pct,财务费用率同比增加1.18pct),此外所得税率为20.25％(同比降低1.94pct),因此归母净利润率同比上升1.34pct,对应最终归母净利润为6212万元(YOY+13.91％)。

   单三季度华东市场恢复增长,电商渠道表现亮眼。分区域来看,24Q1-Q3公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑,分别实现营收5.32亿元(YOY-0.36％)/1.82亿元(YOY-12.72％)/0.16亿元(YOY-3.58％)/0.59亿元(YOY-7.08％)/494万元(YOY-36.48％)/628万元(YOY-6.43％),西南市场实现营收2.01亿元(YOY+2.03％)此外公司电子商务渠道实现营收0.59亿元(YOY+92.68％)。

   24Q3公司华东区域实现营收1.95亿元(YOY+4.86％);西南市场实现营收0.71亿元(YOY+0.78％);华中/华南市场有所下滑,分别实现营收0.63亿元(YOY-5.97％)/0.21亿元(YOY-5.24％)。此外公司电子商务渠道实现营收0.23亿元(YOY+107.88％)。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为14.38/15.53/16.79亿元,归母净利润分别为2.37/2.63/2.83亿元,EPS分别为0.60/0.67/0.72元/股。结合可比公司估值情况,给予公司2024年20-25倍的PE估值,对应合理价值区间为12.00-15.00元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新渠道、新市场拓展不及预期。