隆平高科(000998):预收款增速优于行业,静待Q4旺季盈利释放

水稻经营势头持续向好,玉米种业短暂承压,新季或受益于国内外玉米景气回暖。公司瘦身健体持续推进,2023/24业务年公司种子库存持续优化,静待Q4旺季盈利释放。

   玉米种业短暂承压,汇兑损失及减值计提拖累盈利。公司2024年前三季度实现营业收入28.8亿元,同比-14.5％;归属净利润亏损4.75亿元,同比减亏,EPS-0.36元。其中24Q3实现营收3亿元,同比-60％;归属净利润亏损5.9亿元,同比增亏,EPS-0.45元。公司前三季度收入端同比下滑主要是受国内外粮价低迷影响,公司玉米种子销量下降所致。单三季度利润端亏损增加或源于:1)种业主业短暂承压,主业毛利率有所下滑;2)境外子公司贷款汇率波动致汇兑损失同比增加;3)公司计提减值损失1.7亿元。前三季度减亏主要是因为确认隆平生物及耕地公司等股权转让款项,增厚业绩3.4亿元。

   种子库存持续优化,新季盈利改善可期。从业务年来看,2023/24年公司总收入87亿元(yoy+9.6％),增长势头良好。分品类来看,水稻种子销售额同增22％,市占率及均价较上年度均有提升;国内外玉米种子销售额同增9％,市场份额或在持续突破;蔬菜及食葵种子仍有提价,但销量有所下滑。公司制定有效的生产经营策略,种子库存较上年度显著改善。2024Q3末合同负债约38.7亿元,判断核心品类预收款增速或仍优于行业,旺季盈利值得期待。

   国内外玉米价格景气有望回暖,静待Q4旺季盈利释放。新季国内外玉米供应或现缺口,看好玉米价格景气回升;2024年国内玉米制种成本下滑,四季度旺季利润率有望迎来修复;海外玉米种子或受益于粮价回暖。水稻最低收购价稳中略增,行业景气向好。隆平核心品种抗逆性好,加之公司在品种营销上持续发力,历史包袱逐渐出清,主业高增长有望延续。另外公司下半年持续加大低效无效资产、非主业公司的处置,公司盈利高质量增长可期。

   维持"强烈推荐"投资评级。水稻种业经营稳中向好,新季玉米种业主业或将受益于国内外玉米价格景气回暖。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升,转基因玉米商业化全面扩面提速,公司转基因品种在东北区域表现较好,市占率提升可期。预计2024～2026年公司净利润分别为4.3/7.0/9.2亿元,对应EPS为0.33/0.53/0.70元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期;玉米种子销量/提价/发货不达预期;转基因商业化进度不达预期